资金积累和资本形成是经济发展的基础条件之一。一般来说，没有资本积累和资本形成就不可能进行扩大再生产，也就缺乏经济增长和经济结构变迁的动力。以股份制为前提的资本市场的出现和发展，借助于其独特的资金聚集机制，为一国或地区的支柱产业、新兴产业注入新的生产要素，扶持瓶颈产业部门，促进产业结构的高度化和合理化，实现新增资源的倾斜配置。具体而言，其途径主要有：一是通过上市、重点支持基础产业、支出产业的发展。二是通过在资本市场上建立专门的板块，为中小企业特别是高新技术企业上市融资；三是通过配股增发等方式提高上市公司的再融资能力。
（二）资本市场的风险配置功能
作为一种独特的金融制度，资本市场的出现挖掘和培育了一批具有风险偏好的投资者，他们愿意在高风险中追逐高收益。而且，资本市场所固有的有效的风险分散或风险分担机制，一方面为具有不同流动性偏好的投资者提供了股权交易的场所，资本所有权在整个技术生产周期内可以实现不停的转移。发达的资本市场降低了所有权交易的成本，减少了流动性风险，有力地促进了技术进步；另一方面资本市场使创新项目的异质性风险可以参与项目的众多投资主体之间进行分散和分担，特别是风险资本和创业板市场的发展鼓励了人们对创新的投资，有力地推动了高新技术产业的发展，有利于产业结构的调整。
（三）资本市场的存量优化功能
2、浅谈中国资本市场的问题
（一）股票市场
（二）债券市场
债券市场不成熟及利率市场化改革造成中国债券市场的三大缺陷：一是发行者忽视了债市的可持续发展，如在低利率环境下发行大量的长期券，并通过固定利率债券和招标上限的模式，锁定自身成本，转移利率风险，因而导致中长期券定价的扭曲以及整个收益率曲线的扭曲。在稍有利率风险的预期变化情况下，就导致了债市的大幅波动。二是央行、政策性银行和财政部的协调性不足，导致债券多头竞相发行和债券市场的投资预期紊乱。三是市场缺乏对冲利率风险的金融工具，因此对于依靠单边上扬而获利的债券投资机构来说，在面对不利的市场环境时，投资是相当被动的，也可以说是一种无奈的选择。归结起来，我国债市的风险累积既是债市初级阶段的制度缺陷问题在债市中的体现，同时也是市场对长期债的非理性定价，投资心理的短期性和盲目性等风险因素的暴露，加剧了投资的难度。
3、结语及政策建议
要解决中国资本市场的问题，关键在于制度建设，形成法治和产权保护体制。特别是完善股权结构（妥善解决“大小非”问题），市场的进入和推出制度，新股发行制度，信息披露制度以及对内部交易的严厉查处制度。
其次，采取有效措施完善资本市场结构，尽快形成多层次的资本市场体系。积极推进证券市场的改革开发和稳定发展，扩大直接融资。毕竟，推进直接金融工具的多元化和金融市场的分层化，是构建功能更为强大、向实体经济渗透力更强的直接金融体系的必由之路。
参考文献：
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[5]沈乎.A股跌破幻象.财经，2008，（7）.
关键词：资本市场；财富效应；股份制
目前，中国资本市场毁誉参半，说到底是资本市场无法实现其预期作用，导致人们对于资本市场产生了怀疑。可以说，资本市场诸多问题造成资本市场与国民经济的背离，影响资本市场功能的有效发挥，进而在一定程度上制约了国民经济又好又快发展。
一、资本市场和国民经济的互动机制
“资本市场是国民经济的晴雨表”是经济学中的一个基本命题，其含义是指资本市场与国民经济存在着一定的对称性，即：经济繁荣时期，往往有一个持续上升的资本市场；经济萧条时期，往往有一个不断下跌的资本市场。正如汉密尔顿所言，在一个有效率的资本市场上，股票价格可以反映一切信息[1]。
资本市场充当“国民经济的晴雨表”，首先是因为国民经济对于资本市场具有决定作用。国民经济的发展阶段决定资本市场的形成和发展。马克思是从资本市场的基础――股份公司来解释的。他认为，股份公司的出现，是日益增长的生产力和资本的个人所有制形式之间矛盾发展的产物。只有国民经济发达到一定程度，才能产生股份制，进而促资本市场的形成和发展[2]。
但是，资本市场并不只是被动地进行反映，而是会对国民经济产生巨大的反作用，甚至可能左右一国经济兴衰。从投资的角度看，资本市场的反作用主要是托宾效应。诺贝尔经济学奖获得者托宾认为货币作为资产形式之一，它的供给变动主要是通过金融资产可得性的松紧变动（表现为股票、债券、房屋等不动产价格的相对变动）而影响利率结构，进而使资产发生明显替代，最终导致真实投资乃至收入的变化，即表现为M－r－q－I－Y的传递机制。式中，M为货币供给，r为货币利率，q为真实资本资产的当期证券市场价格与当期重置成本的比率，即按重置成本计算的每单位真实资产的市场价格，q随着股票行市的涨落而同向变动，随着重置成本的涨落而反向变动；I为真实投资；Y为真实产量，代表真实经济活动水平。资本市场发展使得托宾效应中q值得以存在并发生变化。q值的变化在一定程度上放大了货币政策对经济增长的促进作用，经济增长中被放大的部分理所应当归因于资本市场的发展。
从消费的角度看，资本市场对于国民经济的影响主要是财富效应。斯蒂格利茨认为，财富效应是指资产价格的上升使持有者财富增加，并导致消费支出增长的现象。资本市场的财富效应主要表现在三个方面：一是通过影响居民实际收入来扩大消费。在一个不太长的时期内，居民的消费倾向相对稳定，决定居民消费水平的是实际可支配收入。资本市场股票价格上扬使证券投资者获得资本利得，构成居民可支配收入的一部分。二是通过影响居民收入预期来扩大消费。居民收入预期将改变既有的消费倾向，即使在可支配收入不变的情况下，收入预期的看好也会促使居民扩大消费支出。持续的牛市行情配合良好的宏观经济形势必然增强居民和企业的信心，扩大投资和消费的支出，从而促进经济增长，并形成宏观经济和资本市场的良性互动。三是通过提升企业效益来拉动消费。资本市场的发展能给企业带来两个方面的好处：加速企业上市步伐，扩大企业融资渠道，降低企业融资成本，促进社会资源向优势企业集中，从整体上提高企业的经营绩效；有助于企业通过制度创新建立现代企业制度，突破体制约束的瓶颈，改善企业的投资意愿，带动消费支出的增长。
总而言之，资本市场和国民经济之间的关系是双向的。一方面，国民经济对于资本市场具有决定作用，使得资本市场与国民经济之间存在对称的可能；另一方面，资本市场运行状况可能影响甚至在某种程度上决定国民经济的运行状况。资本市场和国民经济之间存在着作用和反作用的互动机制。
二、中国资本市场和国民经济的背离及其原因
实践表明，短期内资本市场和国民经济之间呈现背离现象是经常的，呈现对称现象是偶然的；但是，资本市场不可能长期背离国民经济。根据靳云汇和于存高所做的1960-1977年美国资本市场市价总值和1971-1995年韩国资本市场市价总值同GDP关系的实证分析结果：两个国家资本市场市价总值的GDP弹性分别是1.425、1.537，拟合度分别为0.915、0.983[3]。这说明，从一个较长时期来看，资本市场的变动趋势与国民经济的发展方向是一致的。
“资本市场是国民经济的晴雨表”这一命题，在中国遇到了严峻的考验，资本市场和国民经济背离现象时常存在。客观地讲，这一命题本身带有一定的理想主义色彩，其假设前提是一个成熟的、规范的资本市场。中国资本市场作为“新兴”加“转轨”的市场，还是一个不成熟、不规范的市场。
中国资本市场与国民经济背离的原因是复杂的，比如资本市场整体规模偏小，直接融资比例较低；资本市场结构和实体经济结构不相匹配；市场机制不健全，市场价格对于社会资源的引导和企业行为的约束不够有效；等等。其中，一个核心的问题是中国资本市场进行了片面的筹资定位。资本市场的这种功能定位，导致市场功能长期被锁定在“筹资”层次上，资本市场多项功能受到极大的抑制。
三、资本市场是多功能的复合体
尽管一些经济学家认为发展中国家的资本市场是“赌场”，对于国民经济没有积极的作用，长期来说是消极的。但是，西方经济学界的主流是肯定资本市场的作用，认为资本市场具备以下主要功能：
（一）提供流动性。列文(Levine，1991)认为，资本市场作用于国民经济是通过创造流动性来实现的[4]。许多赚钱的投资项目需要长期的资本供给，但是投资者不是情愿长期放弃对于储蓄控制的。流动的资本市场帮助投资项目减少风险和具备吸引力，因为它使得投资者拥有一种金融资产――股票。如果投资者想重新获得储蓄或者改变投资组合，他们可以迅速而低成本地出售股票。通过便利投资，流动的资本市场提高了资本配置水平。
（二）风险分散。许多经济学家认为，通过细分投资，原先由少数人承担的投资风险就可以通过资本市场变为众多人分担，这就使得风险较高的投资项目能够以较低的成本筹资。
（三）信息获取。信息不对称将导致妨碍资源有效配置的逆向选择和道德风险。资本市场激励投资者去获得企业的信息。流动的资本市场使得那些获得企业信息的投资者非常容易地以市场价格交易手中的股票。这样，投资者在信息公开和价格变动之前就能够赚钱。如果投资者能够从获取信息中赚钱的话，他们就会非常愿意去研究和监督企业。流动的资本市场把投资者研究企业积极性提高到一定程度，信息就会提高资源配置的水平。
（四）企业控制。在企业所有者和管理者分离的情况下，由于所有者和管理者的激励不相容，委托问题十分突出。詹森和墨菲（Jensen&Murphy，1990）指出，资本市场对于信息不对称的缓解加强了所有者对管理者的监督和控制;同时,所有者向管理者提供股票期权等市场工具,以激励管理者勤勉尽责[5]。肯特和列文（Kunt&Levine，1996）认为，资本市场正确评价企业价值将提高股票期权的功效：如果股票价格上涨，管理者和所有者都受益，因此管理者有积极性来实现企业价值最大化[6]。拉丰和泰勒尔（Laffont&Tirole，1988）还指出，资本市场的收购兼并促使管理者为了保住职位而努力提高公司盈利，维持较高的股票价格，以避免成为“敌意接管”的对象[7]。这样，发达的资本市场有利于协调投资者和管理者的利益。
资本市场是一个多功能的复合体，各项功能构成一个有机整体，彼此不可偏废。融资只是资本市场一种初级形态，把融资功能当成资本市场最重要、最根本的功能是大错特错的，以这种思路来发展资本市场，资本市场就会变成一个“圈钱”场所，不仅损害投资者利益，而且阻碍资本市场进一步发展。
四、资本市场重新定位和制度改进的若干建议
具体而言，中国资本市场可以采取以下制度改进措施：
第一，解除政府的隐性责任。中国政府在资本市场上身兼三职。一是市场监督者，规范市场行为，保证市场顺利运行，避免系统性风险过分积累而引发的剧烈动荡；二是上市公司的最大股东，通过国有企业改制、发行社会公众股，进而控制更大数量的社会资本；三是保护中小投资者利益。政府在资本市场上的三重职能，使之承担“隐性担保”责任。无论是上市公司还是投资者，只要有一方出现问题或者利益受损，都会要求政府出面解决问题或保护自己利益，结果形成了上市公司、投资者要求政府一再干预市场的“倒逼机制”。因此，资本市场制度改进的关键在于解除政府的担保责任。政府对资本市场的职责应该是制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益。
第三，规范监管体系，确保市场监管社会化。完备的法律法规是市场健康发展的基础，有法可依、执法必严、违法必究是市场健康运行的保证。一是要加紧制定与《证券法》、《公司法》等法律相配套的有关法规，尽快完善实施细则和指导性意见，增强可操作性。二是提高监管技术，充分运用信息技术和网络手段改进监管方式，加强事前监控，尽量把各种违规事件控制在萌芽状态。三是提高监管透明度，加强对监管人员的监督，建立责任追究机制。
第四，创建统一的、多层次的市场体系。多层次的市场结构可以满足不同层次投资者的风险需要，一定程度上能够避免资本市场定价的单向性。从长远发展看，政府应加快资本市场的结构调整，加快设立创业板市场，使之与主板市场形成互补性的制度安排，为有潜力的中小企业提供融资渠道；积极发展场外交易市场，为未上市的股份制企业和股份合作制企业提供股权流通市场；创造条件，实现A股、B股市场并轨，准许外国投资者直接进入中国资本市场；适时推出股指期货，发挥金融期货询价和避险作用。
[1]汉密尔顿.股市晴雨表(中文版)[M].海口:海南出版社、三环出版社.1999:3.
[2]周骏,张中华,刘惠好.资本市场和实体经济[M].北京:中国金融出版社,2003:28.
[3]靳云汇,于存高.“中国股票市场与实体经济关系的实证研究”[J].金融研究,1998,(3).
[4]Levine.StockMarket,Growth,andTaxPolicy.JournalofFinance,1991(46).
[5]Jensen,Murphy.PerformancePayandTop-ManagementIncentives.JournalofPoliticalEconomy,1990(98).
未来中国证券市场的发展将会不断总结以往的经验，以稳定为基础，在发展中规范，不断完善市场结构，提高其内在质量。中国经济的快速发展，带动了大量企业的融资需求，这种需求客观上要求中国资本市场应该继续保持快速发展的态势；同时，中国的储蓄率持续保持在高位，大量的资金迫切需要多元化的投资渠道。从供给和需求两方面来看，中国的资本市场一定会有更大的发展空间。
字串4
中国证券市场的未来发展趋势探讨
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经过十多年的发展，我国股市取得了很大的发展，但同时也存在许多问题。从市场格局角度上看，主要有五个方面的问题：一是规模小、市值小，资本市场效率低；二是市场质量低，主要表现在上市公司质量、经济效率和资产质量有待提高；三是投资行为特别是机构投资者的投资行为不规范；四是市场交易质量差，交易波动大，交易成本高；五是制度建设本身影响了市场效率。字串2
我国加入世界贸易组织后，中国股市将面临着重大的结构调整，业内人士认为，今后我国股市的运行格局将发生以下显著变化：
政策调整将违渐淡化，中国股市将全面进入制度创新时代。去年以来，证监会已不再以调控股价指数为目标，而把保护投资者特别是中小投资者利益放在重要地位，管理层监管方式和监管行为的逐步“归位”，将有助于中国股市全面进入制度创新时代。字串4
行政机制将进步减少，中国股市将进步进入市场机制发挥主导作用的时代。由于我国的股票市场是在计划经济与市场经济激烈对抗的缝隙中产生和发展起来的，这突出地反映在行政部门通过行政层次和行政手段，控制了从股票发行到上市、从初次融资到再融资的整个过程，股票市场应有的竞争机制被大大削弱，资源配置的市场化机制被不同程度的扭曲。随着中国股市和市场经济的不断完善，影响中国股市的行政机制将不断减少，市场机制将逐步发挥主导作用。
放的领域和步伐将逐步加宽、加快。
以融资为主要功能的股市发展时代即将结束，中国股市将逐步进入以优化资源配置为主要功能的时代。随着股票市场市场化进程的加快，随着竞争机制、约束机制和激励机制的逐步建立和完善，市场竞争机制必然会强制性地为自己开辟道路，以逐步形成市场的优胜劣汰机制，进而强化资源的配置和优化功能。字串7
单纯外延型扩张的股市发展方式即将改变，中国股市将进入外延与内涵并重并且逐步以内涵发展为主的时代。10年来，与我国股市发展的行政化特点相适应，股市的发展方式也呈现出粗放型和外延型扩张的特点。退市制度推出以后，市场竞争的压迫机制将日益形成，市场发展的内在质量也将会在这个过程中不断地得到提高。字串4
单一层次的股市发展格局将会结束，中国股市将进步进入多层次的发展时代。由于股市格局缺乏明显的层次性差别，因而大量的中小型企业没有正常的直接融资渠道。在多层次的股票交易体系特别是创业板市场建立起来以后，不但在上市公司之间会形成多层次的竞争格局，而且在主板市场与创业板市场之间也会形成全面的竞争。
以中小散户为投资主体的时代印将结束，投资机构为主体的时代即将到来。近年来，虽然管理层在发展机构投资者方面采取了很多措施，推出了总规模达数千亿元的证券投资基金，但总体来看，沪深两市仍然是“散户市”。因此，我国股市不但要采取措施超常规地发展机构投资者，而且还要使委托方式更加普遍化。
【关键词】价值评估；市场法；参照企业；评估比率
对于企业价值的评估，西方先进国家应用较广泛的是市场法，其次是收益法，资产基础法是较少用的，而在我国刚好相反。但随着我国资本市场的逐步发展，市场法将在我国企业价值评估的实践中得到推广。
一、市场法概述
（一）市场法优点
（二）市场法应用的前提条件
运用市场法评估企业价值需要满足两个基本前提条件：
1、要有一个活跃的公开的市场。在这个市场上成交价格基本上反映市场买卖双方的行情，可以排除个别交易的偶然性。
2、在公开市场上要有可比的企业及其交易活动，且交易活动应能较好反映企业价值的趋势。
二、市场法在我国企业价值评估中应用的可行性
在企业价值评估中应用市场法，需要一个有效的市场作为参照。许多文献均认为我国证券、资本市场尚未成熟，证券市场上的交易信息未能真实地反映资产或企业的价值，便判断市场法不能够在企业价值评估中广泛使用。这结论显得有些武断。因为交易信息能否真实地反映资产或企业的价值，并不构成运用市场法进行企业价值评估的前提。
三、市场法在我国企业价值评估中的应用研究
（一）参考企业的选择
在市场法中，应选取代表经营和财务状况的各种指标与所评估企业最为接近的企业。可以考虑以下几条原则：
2、以同行业的企业为基准，尽可能避免使用其他行业企业的数据。
3、全面分析参考企业的可比性，应注重在企业规模和性质等方面的相似性。
4、财务比率是企业可比性的重要内容。所选择的参考企业与所评估企业之间财务比率不能有显著的不同。国内同行业内企业资产负债比差距较大，在所有者权益的交易中，该比率对其交易价值起着决定性作用，因此应特别注重国内企业的资产负债比的对比。
（二）评估比率的选择
市场法中的可比财务指标有多种。国外企业价值评估中，主要采用的有市盈率、价格/账面价值比率、价格/收入比率等。
结合我国资产评估行业的现状，在确定评估比率时应注意坚持以下原则：
1、依据各个评估比率的特点，结合所评估企业的实际情况确定。
4、尽可能地多选用比率指标。根据各评估比率计算得出的企业价值求取平均值或加权平均值。实践中，可利用综合加权估值倍数法来提高准确性。
（三）其他特殊因素的处理
运用市场法评估还要注意对特殊因素的处理，即对评估值进行合理必要的增减调整。尤其是以下几种情形：
一是选取上市公司作为参照企业对非上市公司价值进行评估。上市公司与非上市公司变现能力存在差异，其价值显然不同，表现为变现的快慢及变现值的高低。
二是控股权转让。如控股权加大价值的问题，投资者如控制50%以上的股权，控股者就有许多特权，如人事管理权、经营管理权、财产处置权、利润分配权等。
三是非流通股转让。由于我国的特殊情况，证券市场股权分置改革尚未完毕，只有一部分股票可以自由流通，占相当大比例的国有股和法人股不能流通。
对于上述特殊的情形，科学的做法是：运用回归分析法，确定一个合适的折扣率或附加值，然后对未考虑特殊情形时的评估值进行一次调整，就可基本确定企业的价值。
四、总结
[1]张鼎祖.对市场法评估企业价值的思考[J].财会月刊（会计），2006：7.
[2]潘晶，深林涛.市场法在企业价值评估中应用的研究[J].中国资产评估，2008（07）：8-10.
一、什么是资本市场
1.1资本市场的概念与分类
资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。
我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。
1.2资本市场在市场经济中的重要作用
资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。
1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能
资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务
资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
1.3资本市场的主体
资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。
参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：
1．金融中介功能。发行各种金融工具；
2．客户进行金融资产的交易；
3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；
4．投资咨询服务；
5．资产管理服务。
1.4中国的资本市场
1.4.1中国资本市场的发展状况
中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。
1.4.2中国资本市场的不足
与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：
首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。
另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。
第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。
虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。
二、投资银行理论概述
在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。
2.1投资银行的定义
（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。
（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。
（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。
（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。
国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。
2.2投资银行业的发展简史
在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。
2.2.1欧洲商人银行的发展
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。
欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。
2.2.2美国投资银行的发展
美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。
1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。
1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。
1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。
（2）70年资银行业务的拓宽。
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。
（3）80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。
随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。
2.3投资银行的内部环境
2.3.1投资银行的组织形态
从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。
投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。
19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。
2.3.2投资银行的经营模式
投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。
1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。
混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。
2.4投资银行业务
2.4.1投资银行的传统业务
传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。
(1).证券承销业务
证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。
(2).证券交易
投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：
另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。
第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。
(3).兼并收购业务
投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：
首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。
投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。
2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务
随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。
(1).财务顾问
财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。
(2).项目融资
项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。
由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。
(3).基金管理
(4).资产证券化
1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
(5).证券网上交易
随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。
(6)风险投资（创业投资）
风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。新晨
以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。