2023H1回顾：医药各子行业表现持续分化
医药生物板块：2023上半年A股市场走势
2023上半年，A股医药生物板块整体呈现震荡走势。1-2月：年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复；3月：随大盘调整，其中医疗服务、原料药、生物制品等子行业调整幅度较大；4-5月：呈震荡走势，各细分领域表现分化，中药领涨；医疗服务、原料药、生物制品继续回调；6月：医药生物板块补跌，跑输大盘。
医药生物板块：一季度与二季度均跑输市场
医药行业2023上半年整体下跌5.6%，跑输沪深300指数4.8%，在所有一级行业中排名中等偏下。医药生物板块第一季度上涨1.9%，跑输沪深300指数2.8%；第二季度下跌7.3%，跑输沪深300指数2.1%。
医药生物板块：估值仍处于历史低位
医药生物（申万）的整体估值水平仍处于低位，当前PE（TTM）为26.92X，处于近5年历史分位点25.7%。尽管2022Q4以来医药板块触底反弹，但相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍处于历史5年低位。
基金持仓情况
2023Q1公募基金持仓情况：公募基金一季报统计医药生物板块的重仓持股市值占比为10.9%，与2022Q4持平，相较2022Q3回升。从重仓前十大公司来看（按持股总市值排序），分别为药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、泰格医药、智飞生物、同仁堂、长春高新、金域医学、华东医药，其中CXO行业占比下降至3成，恒瑞医药和华东医药持仓股数大幅增长。
2023H1医药宏观数据：医药需求端与支付端恢复性增长
生产端：2023年1-5月规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.4%，2023年1-5月累计营业收入10324.2亿元（-3.8%），累计利润总额1415.5亿元（-21.9%）。需求端：2023年1-5月的社零总额18.76万亿元（+9.3%），其中5月社会消费品零售总额3.78万亿元（+12.7%）。1-5月限额以上中西药品类零售总额2722亿元（+12.0%）。支付端：2023年1-5月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长23.0%与23.8%。
行业政策梳理：集采提质扩面，对业绩影响逐渐出清
药品：自2018年起，国家已组织八批药品集采，涉及333个品种，平均降价超50%。2023年5月19日，全国中成药集采正式启动。医疗器械：自2019年起，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱等三批医用耗材集采。医疗服务：DRG/DIP支付方式改革不断推进。
2023H2重要政策预测
创新药板块：国内市场格局有望改善，高质量创新海外突破在即
支付端：医保谈判降价趋于温和，集采影响逐步出清
国家医保局在各疾病领域的价格体系稳定可预期。结合医保谈判结果，可以看到，在肿瘤领域，多适应症或大适应症抗肿瘤药物的价格体系在4~5万元，小适应症的价格体系在10万元，罕见突变在15万元；慢性病领域，糖尿病、高血脂等常见疾病在1万元，银屑病等常见自身免疫疾病在2万元。竞争格局较好的赛道对应相对较高的医保谈判价格。
集采常态化，对主要上市公司影响逐步消除。随着仿制药集采的常态化推进，覆盖的范围进一步扩大，国内仿制药企业长期获得超额利润的时代已经过去，仿制药的低价模式趋近于成本加成模式，生命周期大大缩短。仿制药带量采购已经进入常态化，除个别情况外，市场已经较为充分消化了对于化药大品种纳入集采的降价预期和业绩影响。
国内监管：以临床价值为导向，有望减少供给端的“内卷”
正视海外临床/商业化能力短板，“借船出海”最大化产品价值
医疗器械历史表现优于药品
观察美股过去几年医疗器械板块和医药板块的走势，以2014年初为起点，道琼斯医疗器械指数涨幅约251%，而道琼斯医药指数涨幅仅有94%。类似地，在A股中，医疗器械子板块表现优于SW医药生物，又优于化学制药子板块。相比药品，医疗器械产品迭代较快，研发周期短，原创技术更迭较慢，主要以改进型创新为主，更注重成熟技术的工程化、医学化应用，专利悬崖现象也并不突出，因此医疗器械行业投资风险远小于药品。
细分领域投资机会：IVD、心血管、骨科、眼科等仍有较大成长空间
中国居民的疾病谱的演变路径将非常清晰，感染性疾病、消化系统疾病的发病率有望缓步下降，而肿瘤、糖尿病、自身免疫、慢性肾病、老年神经系统疾病、精神障碍等慢性疾病的患病率将持续爆发；美国医疗器械技术领先10年左右，中国医疗器械细分领域IVD、心血管、骨科、眼科等仍有较大成长空间。
全球大型医械企业出现独立拆分上市浪潮
医械行业似乎掀起分拆大幕，近一年宣布拆分独立医疗业务的医疗企业包括：GE、强生、ZimmerBiomet、BectonDickinson和3M；我国的医疗器械企业微创医疗、威高集团、乐普医疗也将部分旗下细分领域子公司分拆上市。分拆之后不仅可以获得新的融资，解决研发成本等问题，也可以保障母公司和子公司协同发展。
骨科三大品类全部完成带量采购，2023年年内或将继续推进运动医学的全国集采。随着脊柱集采的落地执行，骨科板块的政策风险逐步出清。从2023年一季度看，骨科手术快速恢复，各家骨科龙头也在积极推进业务的调整：持续加大研发投入，丰富产品线布局；销售模式趋于精细化和数字化，提升终端服务能力；生产经营管理效率不断改进提升。
需求端：政策持续鼓励中医药发展
从“中西结合”到“中西并重”，中医药产业重要地位持续提升。党的十八大以来，党中央把中医药工作摆在突出位置，中医药改革发展取得显著成绩。尤其2021年年初以来，疫情之下中医药的良好作用加速了政策的出台，国务院办公厅、医保局等多个国家高层级部门发布多项实际政策鼓励中医药发展，明确了中医药是我国传统特色、国家各部门从上到下鼓励支持中药发展的态度，多项实际政策的落地体现了国家对中医药发展的方向—传承与发扬，开启板块新一轮政策景气周期。
供给端：创新转型&高质发展是方向
我国医药工业正处在向创新驱动及高质量发展的转型关键期。医药工业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是健康中国建设的重要基础。“十四五”医药工业发展规划指出，经过“十三五”的五年发展，医药工业发展基础更加坚实，发展动力更加强劲。“十四五”期间，医药工业发展环境和发展条件面临深刻变化，将进入加快创新驱动发展、推动产业链现代化、更高水平融入全球产业体系的高质量发展新阶段。
医药工业“十四五”要求：加快“质量+效率+动力”变革。“十三五”期间，国内医药产业取得了长足的进步，规模以上医药工业增加值年均增长9.5%，高出工业整体增速4.2个百分点，占全部工业增加值的比重从3.0%提高至3.9%。“十四五”时期国内医药工业发展机遇大于挑战，仍处于重要战略机遇期。“十四五规划”中营业收入和利润总额年均增速目标为8%以上，并将创新驱动摆在更重要的位置上，明确了各领域的发展方向。
短期：新冠疫苗扰动出清，回归常规品种放量逻辑
从收入结构来看，新冠疫苗整体需求下降，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成了一定的负面影响，在2022Q1新冠疫苗高基数及2022年底疫情影响延续的情况下，凭借常规疫苗的放量，2023Q1行业营收保持了两位数增长，利润端下滑同比缩窄，我们预计疫苗行业全年的经营情况将逐季改善。
生物医药研发加大投入，生命科学上游空间广阔
生命科学上游是服务于生物医药产业（包括生物制药、体外诊断等）、生命科学基础研究和检验检测行业的上游行业，涉及领域可大致分为试剂、耗材、仪器装备和模式动物等四类，根据产品的高度专业化需求，各个赛道又可以进一步细分，最终子行业呈现明显的利基市场（nichemarket）特征。
全球医药研发投入不断增长，伴随CGT等新兴领域快速发展，生命科学上游市场不断扩容；国内企业目前处于发展早期阶段，国内“自主可控+国产替代”、海外切入全球供应链体系，过去三年营收端快速增长。2022年受到海内外疫情、新冠药物、疫苗、检测等产品生产/研发需求波动以及全球生物医药投融资等影响，部分企业主营收入增速有所放缓。