17岁，少女出门打工，32岁以10多万元创业，她的创业是从并购开始。尔后带领公司通过并购发展，一路生花。43岁公司上市，市值70亿元；今年57岁，公司营收3000亿元，进入世界500强，市值3000亿元，个人财富530亿元。迄今为止，其有影响力的并购交易的财务成功率高达55%，而并购界全球的成功率仅有30%，这么神奇，她有什么样的秘诀？
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I.打工妹王来春
I.王来春：打工妹到百亿富豪
王来春，广东汕头澄海区莲下镇槐泽村人，1967年出生，从小家境贫寒，两个哥哥选择了辍学，把唯一的读书机会留给了她。遗憾的是，王来春1984年以13分之差和大学失之交臂。此后她还报考过警校，准备进入深圳大学的夜校深造，但贫困让她最终放弃了复读的想法。
1984年，王来春选择与同学一起到深圳打工。在日本三洋深圳蛇口工厂打了几年工，积累了一定经验，“进入三洋后，我第一次见识到现代化的企业管理以及现代化的电子制造业，心里非常兴奋”，王来春后来回忆说。
这增速远远高于同期中国GDPCAGR2010-2023年8.98%的水平，是其三倍多。
1.2010年到2011年，定位为全球领先的连接器及连接组件提供商；
2.2012年到2015年，定位为世界一流的连接器解决方案提供商；
经过系列收购后，2020年收购了Iphone一家整机组装厂，完成了从器件到系统的全产业链布局。
这一阶段，产品多元化，不再只是连接产品与解决方案，还有声学等其它产品、组件和解决方案，这一目标在2013年、2014年、2015年、2016年通过多宗收购进行了实施和积累，并在2017年作为战略定位首次提出来；产品逐渐覆盖电脑、消费电子、通讯、汽车等多应用领域；期间，研发投入不断增加，自主创新增强；科技型制造特点日益凸显。
这是并购对发展战略的贡献。
战略方向调整源于市场需求，而其的落地，首先在于业务和产品。
1.从应用需求角度看，并购发展围绕新增长曲线进行
到2015年，电脑互联产品、通讯产品、消费电子产品毛利润率都相当，都在23-25%左右，只有汽车互联产品毛利润率相对低在14%左右。到2023年，8年下来，除了汽车互联产品毛利润率相对稳定外，其余产品毛利润率都有不同程度下行，以消费电子下行幅度最大。
（1）2011年到2016年上半年，收购的标的主要是连接器产品，从电缆线到数据线、高频信号线；先后收购了联滔电子昆山、科尔通实业、台湾宣德科技、硕博科技吉安、丰岛科技、协讯电子吉安等6家企业。
（3）2020年下半年来，立讯精密收购了苹果组装厂、代工厂高伟电子。
立讯精密从连接器业务起家，20宗交易并购发展呈现两大特点：从收购手机和电脑的连接器件，到收购声、向模组产品，实现了多元化；一是从从单一零部件到组件，从组件到系统的组装工厂，实现了供应链的全产业链贯通。
3.从客户角度来看并购发展，围绕苹果大客户进行
1999年初创时，立讯精密香港主要是从富士康拿单。2004年立讯精密设立之初，初期的客户开发均为内销客户，公司的经营层将管理来料加工厂业务中形成的服务国际客户的综合能力应用到立讯有限的生产经营中，公司迅速成为国内三大电脑品牌厂商——联想、同方、方正的主力供应商，并开始承接了富士康的国内订单。
上市前，主要产品是台式电脑和NB电脑（NoteBook）连接器，主要客户是联想、同方、方正科技和富士康。而富士康是公司最大客户，2009年还占公司销售收入的45.38%。立讯精密解释，富士康占公司销售额的比例较高，一方面是公司凭借综合实力成为富士康的重要零组件供应商，双方结成了紧密的合作伙伴关系；另一方面，公司也被联想等品牌厂商确定为指定供应商，此种模式的销售额也稳固了与富士康的合作关系，因为联想是富士康的主要客户。
2010年上市后，情况和策略开始变化，通过收购，立讯精密大客户开始从富士康转向苹果。
2011年4月收购联滔电子昆山公司，直接进入苹果产业链。联滔电子是苹果的来料加工连接器的企业，后来进化为进料加工连接器的企业。2016年收购台湾美律实业旗下的苏州美特，拿下了耳机系统、扬声器、微电机麦克风等微型电声器件，凭此产能，2017年立讯精密拿下了苹果Airpods无线耳机代工资格。2020年，立讯精密收购台湾地区上市公司纬创的纬新资通，拿下了第一座苹果手机装配厂，进入iPHONE代工领域。2021年收购高伟电子，进入苹果组装链。2021年，立讯精密对苹果公司的销售额占年度销售总额比例高达74.09%。2023年21.08亿元收购昆山世硕，进一步壮大苹果代工产业链。
2023年，来自消费电子的收入占比达到85%，其中对第一大客户苹果的销售占公司收入比达到75.24%，比2022年73.28%进一步提高。而2022年立讯精密前五大客户销售金额占销售总额的比例才83.09%，其中苹果一家就占据了73.28%。
其中，2011年收购的昆山联滔电子，是2023年立讯精密主要参控股子公司之一，其年度营收229亿元，占立讯精密年度营收比9.87%，净利5.7亿元，占立讯精密年度净利润的4.66%。
起步时，富士康的订单占了营收80%，到如今，通过系列收购，来自苹果的订单占了营收75%。到这里，可以简单粗糙地说，立讯精密的客户和业务都是并购而来，都是围绕苹果而展开。这一大客户通同心圆收购的逻辑，用王来春的口头语来说，就是与凤凰同飞的必是俊鸟。
苹果作为全球最大的消费电子企业、科技企业已经长居美国上市公司榜首多年，当前市值依然高达3.54万亿美元，合约25.488万亿人民币，约占中国2023年GDP的20%强，是立讯精密市值的86倍，其2023财年营收3833亿美元，是立讯精密的9倍多。
4.从增长曲线看，回归到应用大客户的同心圆并购策略
最近，立讯精密进一步优化策略，宣布要在消费电子业务的基础上，前瞻规划打造第二增长曲线。
一方面，要以“工艺+底层技术”制造能力组合为敲门砖，实现核心客户新老产品的不断拓展、实现其它消费电子客户新老产品不断拓展，并把这能力横向拉通到汽车、通讯板块。这个横向跨界，横向是都是精密零部件制造嘛，跨界是跨越了应用领域和行业，造手机和造汽车的零部件，是两个大行业。
另一方面，通过零组件、模组、系统级组装进行顺向或者逆向垂直整合，不断深挖产品价值深度，进行垂直一体化并购整合、把产业链价值内部化。
其实，这一第二增长曲线的规划，是要同时在同一个行业的垂直一体化制造能力打造和跨界推广这一制造能力进行产品多元化，这两个方向发力。其核心是客户产品交叉协同同心圆策略的延伸。
纵观立讯精密发展历史，这是立讯精密发展史上探求第三条增长曲线了，即2010年前是电脑连接器为主增长曲线，2010年开始发力消费电子和汽车互联产品，但汽车互联产品没有起来，消费电子取代电脑互联产品成为第一增长曲线，2023年提出通讯与智算中心为新的第二成长曲线，还是摸索中的方向之一。说第二成长曲线，是相对于消费电子这条主增长曲线而言，实际上是立讯精密发展史上第三条增长曲线了。
而纵观立讯精密这些增长曲线的迭代，并不是以高毛利率产品为扩张驱动的，而是以产品发展机会和发展空间驱动的，而产品发展又是围绕客户需求为中心进行的，并呈现出来客户路径依赖，这是其底层商业逻辑，如果说这一底层逻辑逐渐呈现出来其劣势，则是逐渐呈现出赚容易赚的钱——老应用老客户低毛利润率的钱，而不是赚难而更多的钱——新应用高毛利的钱。也就是我们常说的，优势用老了，就变成了劣势。
按照立讯精密过往发展策略，将有可能通过并购迅速布局到这一领域中来，参股和收购可能会密集发生。
V.立讯精密并购发展与财务贡献
并购发展对于战略和业务的关键作用已经有所管窥，那么财务上的效果如何呢。
立讯精密创始源于收购香港立讯公司，而自立讯精密（SZ:002475）2010年上市以来，在王来春主导下，开展了不下20次并购，总交易金额近221亿元，其中立讯精密作为买方的并购金额达165亿元，王来春旗下其它公司的收购金额达56亿元。
从资产角度粗糙地分析，这些收购来的资产165亿元（221亿元），不考虑其发展壮大，大概是2023年立讯精密的净资产702.8亿元的23.48%（31.45%），总资产1620亿元的10.19%（13.64%）。考虑到立讯精密总资产和净资产逾30%的年复合增长率，其贡献要高于上述比例。
到2023年，对公司营收影响10%及以上的子公司只有4家，分别是昆山联滔电子有限公司（收购而来，持股100%）、立讯精密有限公司、联滔电子有限公司、立铠精密科技（盐城）有限公司（收购而来，持股48%），收购来的企业数量占了主营企业的半壁江山，并购发展对于立讯精密的贡献是巨大的。
其中，简单粗暴地加总计算，收购来的两家公司占总资产24.21%、净资产占20.90%、净利润占12.52%。并购在立讯精密的资产和营收中扮演非常重要的作用，总资产的1/4是收购来的、净资产的1/5是收购来的，净利润13%来自于被收购的企业。依然留存收购来的上规模企业占收购企业20家的10%，其它被收购企业已经“不见了”，这些“不见了的企业”，要么已经衰微了，要么被整合进其它子公司旗下了。
上述粗糙分析并不能完全概括收购对发展的财务贡献，而且收购对于发展的贡献，财务只是结果之一，更多的贡献在于产品线的开拓、客户的拓展和客户绑定的加牢。
VI.立讯精密的并购整合与管理
1.重大并购标的投后运营成功率高达55%
立讯精密共计开展了不少于20宗并购，其中对公司业绩有影响（利润影响10%）的有11宗收购。这11宗收购中，收购后第三年才有改善的有6宗，5年后还继续有改善的有6宗，其中到2023年还位列对公司利润影响达10%以上的公司有2家，而且都较收购当年有很大改善。5年后，有2宗收购财务变得比收购时糟糕。
如果我们粗糙地加以计算，11宗有影响的收购中6宗在收购后3-5年都有改善，其并购整合运营成功率为55%。
2.公司毛利润率下滑到12%
立讯精密虽然经历了上游收购以求降本，但其公司整体毛利润率还是在2014年达到高点，2018年后开始加速下行，近两年毛利润率虽然已经稳住跌速，但已经较高峰下挫逾半，低于12%。
立讯精密以消费电子为主业，这说明消费电子配件制造这已经不是一个性感的生意了，不久的将来有可能外移海外发展，或者需要发力新的高毛利的应用领域。
公司和第一增长曲线的毛利润率下滑，无疑给公司拓展新产品曲线带来更为紧迫的现实经营压力。
3.员工规模扩大推动管理费用上升
上市以来，立讯精密的毛利润率和净利润率之间的差距有所扩大，直到2020年才有所缩小。在这10年期间的经营费用上升中，主要是管理费用上升，管理费上升主要是伴随业务扩张的员工规模扩张和研发投入上，这其中员工规模扩张即有并购发展的因素。
2019年后，在各项费用中，包含研发费在内的管理费比率下行较多，粗糙地看，主要是独立的研发费用下降所致，这可能对公司的长期竞争力和毛利润率形成直接影响。实际上，2019年后，毛利润率的加速下挫，可能是对研发费用投入下行一定程度的反映。
除了研发费用的调低外，立讯精密员工规模也放缓了增长，这展现了其管理上的发力。
员工人数上，在2022年到达增长巅峰，这意味着公司此前的体量扩张还是要靠增加劳动力，2020年前，立讯精密的全员人均创收只有50万元，低于制造业一般100万元/年的水准，典型的属于劳动密集型，而其管理费用率较高也印证了其劳动密集型的特点。
4.全员劳动生产率方面赶上制造业水平
2018年、2019年员工人均创收增长有所放缓，随后，伴随着管理费用率的下行，人均创收重拾增长势头，达到一般制造业的人均年创收百万元的水准。这似乎也表明，立讯精密正在从劳动密集型企业走出来，追赶一般制造业平均水平，也就是说，从成立以来，立讯精密的竞争力还在劳动力以及与之相应的制造管理。如今效率得到改善。
只是，经营管理费用率的下降的重要部分，是因为研发费用率的下降，这并不完美，这只是短期的改善，以长期竞争力的牺牲为代价。
从制造业的效率而言，立讯精密竞争力突围的方向在于智能制造的运用对普通劳动力的替代；从市场需求而言，立讯精密依然围绕客户中心策略进行产品和业务布局，策略之一是通过并购迅速布局新增长曲线；新的增长曲线，能够迅速开拓和持续发展，根据过往经验，还需要围绕大客户进行收购，围绕大客户的核心供应链企业进行收购直接布局。智算下游企业，是立讯精密布局的重要客户对象，AI消费电子企业也在其中。