一份已经发布的做空报告，一份尚未发布的审计报告，将造假22亿元的瑞幸咖啡，逼上了绝路。
4月2日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交文件，称公司存在财务造假行为，用“自爆”的方式，引发了这场危机。
一位做空产业链上的人士对燃财经分析，浑水只是一个公开的做空平台，真实的做空势力（对冲基金）都会把自己隐藏在浑水后面——这份做空报告是匿名提交，只是由浑水代为发布。一般而言，对冲基金做空一家公司的目的是获利。做空的常见操作是：在发布做空报告之前，它们会向券商借入股票并高价卖出，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商，获取的利润便是买卖的价差。
这份神秘的做空报告，背后牵涉的当事人数量众多，有发布报告的浑水，有做空瑞幸的对冲基金，有参与访谈的行业专家，有执行调研的咨询公司员工，还有实地蹲点的实习生。据悉，做空机构动员了92名全职和1418名兼职，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。
报告究竟由谁制作？哪些人参与了这项规模浩大的调研行动？他们的动机又是什么？
多个信源告诉燃财经，这份做空报告的实际制作方，是一家投资管理公司雪湖资本。雪湖找到了三家咨询公司——外资咨询公司ThirdBridge，本土咨询公司汇生咨询、久谦咨询，来完成做空所需的调研工作。其中，ThirdBridge协助早期的专家访谈环节，汇生咨询和久谦咨询执行后期的实地调查环节。截至发稿前，燃财经暂未得到这四家机构的回应。
这份89页的做空报告，有周密的调查、详实的数据、精确的测算，彻底揭穿了瑞幸造假的谎言。
燃财经采访到了5位直接或间接参与针对瑞幸咖啡的做空报告的人士，他们讲述了自己经历的整个过程。
需要再次强调的是，做空是一个正常的市场行为，做空能在一定程度上帮助市场淘汰劣质公司、降低系统风险。外界不应该抨击有理有据的做空机构和调查公司，而是应该对造假的公司进行追责。当然，如果做空参与者在取证过程中采取了不合理甚至不合法的手段，也应该承担相应的后果。
01.做空报告+审计，是瑞幸自爆的根本原因
Miky，接近瑞幸咖啡做空行动的知情人士
其实，猎杀在去年夏天就开始了。瑞幸咖啡上市前，圈子里都不看好，所以上市了就成了一个做空标的。
我不是雪湖的人，但据我所知，雪湖一开始自己雇了几十个人去门店数人头，发现不正常，于是就开始看空。结果瑞幸的股价一直涨，导致被逼空（指多方以不断拉动上涨迫使空方平仓），然后雪湖就开始联合国内的两家咨询公司做大规模调查。谁知道瑞幸的股价还涨，于是雪湖就把做空报告大量发送了，浑水只是其中收到报告的一家。
瑞幸现在自爆，是迫不得已，是卡在了年报上。自爆的根本原因，是做空报告+审计。
在这个案子里，安永很关键，因为安永是瑞幸的审计方。只要安永能在瑞幸的年报上签字，那么瑞幸就可以不用自爆，但没想到安永不松口，不松口的原因是做空报告和审计底稿。
审计是个大麻烦，没搞定就是死路一条。做空报告出来后，安永就在聚光灯下了，不敢出差池。我看安永已经出来公开回应了，说审计工作尚在进行中，但安永不会对年报签字了，因为窟窿太大。安永只要不在年报上签字，那就不用承担责任，安永只对年报负责。
有一个非常关键的点，目前很多人没有注意到，就是从去年开始，香港证监会等机构获准调阅内地审计底稿，也就是说，大陆在境外上市公司的审计底稿可以送香港了，这是个大杀器。这意味着作假成本更高，所以审计事务所都不敢放水了。
我觉得瑞幸可能是不懂审计底稿的事。等要做年报了，才发现大事不妙，不然不会那么粗糙地作假，让人有心掩盖都盖不下去。
但这次安永是有可能不会被追责的，因为季报不用审计，安永只要咬死造假是2019年的事，那它就没有责任。
其实业内人士都能看明白，现在瑞幸的策略是让COO背锅，其他人切割。
另外，瑞幸现在的资产根本不值钱。门店不是自有，唯一能卖的是咖啡机，但咖啡机大部分被抵押了。
今年瑞幸做过增发和发债，这些承销商很难逃避责任，买债的机构可以起诉他们。我看已经有股东开始起诉承销商了。
瑞幸现在就只有几条路，大概率会退市。一是年报发不出来，可以申请延期，但要看交易所批不批，不批就要180天大限，如果股价跌破1美元，30天退市。二是被监管确认造假，为了保护投资人，监管喊停交易，变相退市。
02.专家访谈在去年8月就开始了，ThirdBridge帮助雪湖寻找专家
Aaron，参与访谈的行业专家
2019年8月的时候，ThirdBridge找到我，想跟我做一个专家访谈，来了解瑞幸咖啡。ThirdBridge是一家总部在英国伦敦的外资咨询公司。
所以至少从去年8月开始，针对瑞幸咖啡的做空就已经开始了，当时瑞幸咖啡的股价是20多美元。
我理解的是，当时雪湖的计划是先找一批行业专家，通过专家访谈，来对瑞幸咖啡这家公司有个整体的研判。确定看空策略之后，专家论证通过，再让咨询公司启动实地调查。因为在调研投入这么大的前提下，前期采用专家访谈的方式，成本会更可控，我个人觉得这是一个相对保守的做法。
他们的问题比较宏观，基本都是整体上是否看好瑞幸的商业模式，然后会有一些具体的提问。当时我的看法是，不看好瑞幸的一些运营数据，比如每天的出杯量数据应该没有那么大，它的运营成本应该要高于他们自己公布的数据。起码从单店而言，我没看到它有任何达到盈亏平衡线的可能性。所以瑞幸不可能通过店面数量的扩张，把运营成本降低。当时我给出的意见是，瑞幸的商业模式是能够被证伪的。
我应该只是参与访谈专家中的一个。他们前期肯定做了大量的访谈，观点得到一定支撑之后，才会有针对性的对那几个点来进行调研。
03.招募实习生，在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流
Eason，参与调查的知情人士
瑞幸的调研项目从去年12月份开始做，一直做到除夕前。
当时雪湖找到久谦，给了一份名单，让久谦在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流，每个门店一共需要统计三天（工作日加周末一天）。为此，久谦开始在全国招实习生，实习生的工作量很大，需要从开门一直数到晚上结业，统计整体的客流量。
公司培训时，会教给他们一些话术：比如我们是大学生，要写论文，学校没有网来店里坐一下，或者是我在店里等同学等等。遇到被店员询问的情况，下午就会换一个人过去。碰到一些自提店不能堂食，实习生只能像私家侦探一样在马路边上或者附近站一天，进行偷拍和计数。
这些实习生每天早上要提前到门店，到了要在小程序上打卡，这个小程序甚至能实时获取实习生的地理位置信息。每天统计结束以后，实习生需要把手里的数据和图片上传到百度云盘，交由久谦的另外一拨雇员重新看这些录像，整理好之后再把数据给到雪湖。
久谦内部的每一个动作都会留档，还会出详细的执行证明文件。鉴于公司的“谨慎”，在招实习生的时候，一部分是以公司名义去招，一部分是以久谦手里的空壳公司名义去招。
对外统一的招人口径是让实习生们研究瑞幸的客流信息，做内部的市场调研，不会对外公开。
一开始实习生只需要数客流。大约两周后，雪湖去抽查，发现有一些数据和雪湖自己员工统计的情况不太一样，这导致雪湖很不满意。雪湖和久谦生气的沟通数次后，久谦就开始要求实习生在店内偷偷安装摄像头。
久谦服务过的比较大的客户有红杉资本、大钲资本，久谦之前甚至还给瑞幸做过CDD（尽职调查），给出的结果都是要投，之后却接了做空调查的活儿。
即使是这样，久谦在这个案子中其实也没有赚到什么钱，调查一个店的成本很高，仅人力成本方面，三线城市200元/天，二线城市240元/天，一线城市300元/天。后面开始偷拍之后，招实习生非常难，公司给出的条件是，如果能连续出勤，工资会有涨幅，再加上摄像头的成本，一个店根本赚不到多少。
04.调查瑞幸的项目招人很难，人员流动性很大
Sam，参与调查的知情人士
自从接下瑞幸这个案子后，久谦从去年12月份就开始发招聘通知招实习生。
久谦发布的招聘启事受访者供图
在做瑞幸案子的过程中，有人质疑这种做法的合法性，也有人称这个项目是烫手山芋。
久谦主要做CDD，当某家PE或者VC想要投资A公司时，一般会委托久谦进行调查。久谦可能会去找A公司的人进行访谈，也可能会去找A公司所在行业的其他竞品公司的高层或者员工进行访谈，按小时付费。这里面很多可能会涉及到商业机密，大部分人是不愿意对外说的。
久谦的客户大都是PE和VC（CDD），以及一些知名五百强、互联网巨头客户（企业战略咨询项目），但是我也没想到，它会接做空调查的项目。
05.在店里记录订单和客流，实习生应聘零门槛
Anne，参与实地蹲点的实习生
入职后我才知道，我们是要去瑞幸咖啡的门店蹲点，调查瑞幸的订单量和客流量。
负责管理我们的，是招聘我们的当地领队，但领队背后的甲方，应该是汇生咨询，因为工作群中有汇生的人，他们会监督领队的工作。
当时应聘几乎是零门槛，没有任何要求，所以我去了之后发现兼职者从未成年到中年，各个年龄段的人都有，年纪最小的只有16岁。
我们的任务，是在店里记录订单量和客流量。当时一起入职的兼职，第一批有四五十人，一个店派一个人，上海地区一共88家店，我一共调查了两家店。如果这个调查员记录的数据不完整或者被查出来人不在店内，就会招聘新的人员在别的日期再对这家店进行统计。
按照要求，一人拿多杯算一杯，多人拿一杯算一杯，一个外卖袋子算一杯，但是兼职有很多按照自己方法来算的，比如听来单的声音统计。现场记录主要分两种，一种是在纸上画正，一种是用手机计数器。现场基本没有出现兼职被赶出去的情况，但有的纯外带和外送的店，没有座位，兼职会在外面站一天。
但是我们的兼职不包括录视频，因为瑞幸咖啡店没有充电口，一个充电宝也不足以录十二个小时视频。
兼职上岗后的第二天，汇生方面派了员工到店里抽查兼职的情况，发现了一大批渎职的兼职，领队赶紧到没有甲方（汇生）的群里监督兼职，并对第一批被查出来兼职不在岗的店的数据进行返工重做。本来去年12月2日、3日、7日三天就能搞定所有店，最后到12月19日还有几个店没做完。
我们的工资是领队核对数据过后才发。核对过后，又过了大概十来天才发，对方给出的理由是公司要财务审批。这种社会兼职一般是隔天结工资，结果这次隔了十来天。
这次的领队，要负责的事情很多，其中还有核对业务。兼职需要每个小时把数据填进问卷里，数据导出来就有十二个小时的数据，由于很多兼职填错，给领队增添了非常多工作量。
从调查的过程来看，我觉得领队是不太专业的，毕竟他们只是做具体的执行。作为甲方的咨询公司人手有限，要调查那么多店，也只能外包给当地领队了。但最后出来的做空报告，确实还是非常专业的。
其实很难得看到咨询公司做项目是找上包工头、零门槛招社会兼职的。一般的咨询公司都是招在校生做PTA（兼职项目助理），厉害的咨询公司的PTA，不给工资都有人抢着干。去年11月25日，汇生还在招PTA做瑞幸项目，后面发现人手不够，只能开始招兼职。
*应受访者要求，Miky、Aaron、Eason、Sam、Anne均为化名。