概览：优质社交电商SaaS服务商，被中国创新支付收购登陆港股
有赞于2016年5月由免费SaaS服务进入商业化阶段，免费阶段注册商家总数在高峰时期曾达到1600多万家，其中有效商户在300万家，其余主要为个人电商群体，虽然行业市场规模巨大，但行业集中度极低，单个个体电商创造的年均价值只有3万左右，这部分个人电商自身盈利能力有限，付费意愿较低，而庞大个人电商的规模占用了有赞大量的服务资源;在2016年5月开启商业化后，有赞宣布公司将对新商家收费，每个有赞的新店铺在享受7天免费试用期之后，需要缴纳4800元/年的服务费才能继续使用，面对社交电商大量的长尾客户，有赞希望用少量的费用作为筛选条件，聚焦真正有需求的客户，为真正有需求的客户提供更优质的服务。
2018年注入中国创新支付，有赞创始人兼CEO朱宁持股28%，股权结构稳定。2018年4月18日，中国创新支付宣布收购中国有赞51%的股份，并且由有赞及其关联方以42.6%比例控股。目前CEO朱宁具有最高的股权比例，直接持股14%，通过其100%全资控股公司WhitecrowInvestment持股11.18%，通过其40%控股公司YouzanTeamwork持股2.82%，总计持股28%。此外，董事长关贵森直接控股7.54%，通过其100%全资控股公司EnterpriseLmt持股7.54%，总计控股15.08%。同时如果未来有赞剩余股权持续注入，朱宁持股比重有望进一步提升，公司股权结构稳定。公司核心管理层曾经负责百度、阿里等互联网巨头产品技术工作，互联网领域经验丰富。
业务：提供多种零售线上线下解决方案，产品不断推陈出新
财务：有赞业务注入，电商和第三方支付服务收入大幅增长
公司分析：解决中小企业SaaS痛点，率先开启货币化
有赞通过其产品矩阵解决电商面临的自行组建团队成本高、获取用户难、客户留存难、难以获得优质统一售后服务等问题。从开店到营销分销再到售后保证，有赞的全套系统工具可以有效为缺少系统化支持的中小店铺服务。
核心产品——有赞微商城：领先全行业全场景的电商解决方案
核心产品——有赞零售：店铺经营场景的一体化解决方案
有赞零售针对想要打通线上线下、实现全渠道一体化经营的各类零售商家，帮助线下零售商铺实现多平台商品库存管理、快速搭建分销体系、多人拼团激发裂变传播、员工业绩管理提升效率、客户分层管理定向营销、运营数据分析以及线上购买线下自提等O2O通道，协助商家实现店铺经营与客户管理的全面数据化、精细化、智能化。
核心产品——有赞美业：美业经营一体化解决方案
有赞云：有赞云能有效满足商户的个性化需求。2017年6月开始，有赞云开放API接口，以SDK和接口组合封装，接受第三方软件接入，通过有赞云的八大核心能力帮助SaaS软件开发者提升效率。有赞云包含八大核心能力：服务于平台型电商解决方案的电商云、服务于全渠道客户管理的客户云、解决移动场景的营销管家营销云、多渠道云客服专家的客服云、让收付款更简单灵活的支付云和收银云以及提供一站式数据分析服务的数据云，和工程师都会用的前端组件库ZanUI。开放API接口为公司产品注入了更多、更灵活的功能，能够更高效的满足商户在交易、营销、CRM等多方面的需求。有赞云将会成为有赞搭建自己的生态闭环、提供全行业解决方案的有利工具。目前已有600余API接口开放，打通了超过70个主流电商ERP。
货币化：领先行业开启付费模式，依靠产品力推动营收增长
有赞在2016年5月开始对进驻的商家收费，尽管从免费到付费的转变导致了部分客户流失，但通过付费模式的开启，有赞有效调整了客户结构，明确了公司的产品定位、垂直深化服务内容。目前有赞对其核心业务有赞微商城、有赞零售、有赞美业产品实行分级收费模式：基础版年费为6800元，专业版年费12800元，旗舰版年费为26800元，有赞的收费化推动了公司营收增长与商业生态的可持续发展。
有赞客户群体中75%是线下商家，公司有效整合了线上线下的多平台资源，我们看好有赞零售未来的发展前景。公司在打通线上线下O2O通道、帮助线下商家实现线上渠道拓展等业务领域累积了充分的经验。其ERP、CRM产品较同类公司相比，服务的客户群体更加广泛、变现渠道更加多元，随着有赞零售产品的成熟与持续推广，门店SaaS服务有望成为公司新的增长引擎。
此外，有赞推出了虚拟礼品卡功能，通过发展预付卡业务，可以帮助商户提高客户黏性的同时，也通过提升客户复购率来吸引商户订阅有赞的服务，沉淀的资金也可以为公司赚取利息收入。支付牌照实现了数据流和资金流的闭环，未来有望通过满足商家小额贷款需求来开展互联网金融业务。
他山之石：SaaS服务巨头Shopify
Shopify：客户留存极高的海外SaaS服务巨头
财务：Shopify2018年营业收入达到10.70亿美元，同比增长59.4%，毛利率过去4年一直保持在55%左右，其收入由商家解决方案和商家订阅服务构成：
产品：Shopify产品价差较大，按月付费，基本款是每月29美元，Shopify专业版每月79美元，Shipify进阶版每月收费299美元。除此之外，Shopify还有订制版ShopifyPlus，根据客户的需求订制产品，收费不一，最低收费为每月2000美金，目前选择最高档定制款产品Shopifyplus的用户占比在不断上升，说明Shopify产品具有极强的议价能力，产品独特能够满足客户核心需求。这样的盈利模式可以达到与商家实现共赢，其采取阶梯式的收取方式，随着商户收入规模的增加降低收取的交易费率。
核心商业模式：极致客户留存与粘性下实现订阅收入与支付扣点收入。Shopify客户留存率极高、粘性极好;据Shopify年报，其2018年及2017年的月度账单留存率MBRR(MonthlyBillingRetentionRate，计算方法为当月该数量商家贡献贸易额除以前一月的该数量商家贡献)一直超过100%，说明客户黏性很高，一旦使用Shopify的产品就会一直付费下去。留存收入方面，2015年及之前的客户贡献的收入逐年增加，2016年加入的客户和2017年加入的客户也逐年贡献更高的收入，而Shopify在此期间并没有提高订阅费用，说明流失的客户并不多，并且存量客户在选择更高档的付费产品。
发展借鉴：商业模式得到验证，但有赞面临更多挑战
产品与销售难度：有赞、微盟等国内SaaS产品知名度不高，对于商家的粘性不足，因此销售难度较大，推广产生的销售费用高居不下，去代理商化在短期来看难度较大。
公司经营方面，有赞相比Shopify整体仍较大差距：
商业模式与财务结构方面，2018年73.5%的营业收入来自于商家订阅服务(考虑有赞4月18日才并表商家订阅服务业务，有赞实际商家订阅收入年费收入占比高于73.5%)，有赞主要依赖商家订阅服务贡献利润，而Shopify支付与订阅服务均贡献利润。同时，目前有赞销售管理费用率较高，截至2018年，有赞的行政管理费用率为32.4%，而Shopify仅为10.0%。
产品价格方面，不考虑地域因素有赞定价显著低于Shopify，有赞基础版的年费6800元，比Shopify便宜50%;有赞专业版的年费12800元，比Shopify便宜1/3;有赞进阶版年费15800元，比Shopify便宜约10000元，且有赞没有更高级的产品类别。
风险因素
美团、阿里等互联网巨头介入市场，行业竞争激烈，导致公司付费用户增长率不及预期;
国内中小商户的生存环境差、死亡率高，销售难度、销售成本高、产出低，造成公司经营情况低于预期;
有赞零售产品推广难度超预期;
未来开展互联网金融业务面临监管风险。
关键假设和盈利预测
关键假设
3、费用方面，我们预计2019-2021年公司整体销售费用率为29%/29%/28%，管理费用率为25%/20%/17%。
盈利预测
估值及投资建议
有赞作为优质SaaS服务提供商，为商家提供专业的店铺经营系统、私域流量与客户管理、营销拓展等核心功能，具备稳定的商业需求与价值，随着线上产品的完善，其商家规模、粘性与ARPU值均有望持续提升。同时线下有赞零售业务有望成为新的业绩增长点，覆盖公司研发、销售团队的刚性支出，进一步提升公司盈利能力。