本文来自安信证券研报《头部资源向行业龙头集中，AI投入及应用落地是重要策略》，作者为胡又文。
以下为研报原文：
摘要
互联网公司重视AI的研发投入及应用落地：通过回顾互联网公司三季报及展望，我们看到头部资源和用户在向细分行业龙头集中;AI研发及应用落地成为策略重点。10月阿里巴巴宣布将投入1000亿在基础科学研发，内部的AI团队分别侧重于AI基础技术及消费级产品;11月腾讯强调AI-in-All策略，将通过技术云化、连接智慧化、内容生态化助力合作伙伴;百度世界大会展示了AI在语音互动、视频分析、疲劳监测等方面的落地应用，并表示现在只是“AI的黎明”；网易认为应用场景对AI技术很重要，体现在网络翻译技术及智能推荐。
电商格局稳定，四季度利润率承压：我们看到国内主要平台的B2C线上零售市场份额相差悬殊，市场集中度较高。三季度以来，各电商平台积极布局新零售及物流能力，阿里巴巴增持菜鸟，投资侧重智能化和全球化，盒马鲜生门店规模扩大，四季度投资高鑫零售扩大新零售版图;京东的生鲜超市也即将开业。我们认为在四季度电商旺季在拉动营收增长的同时也会因为销售推广费用的提高负面影响利润率。
头部游戏地位稳固，策略类和射击生存品类崛起：三季度头部手游的iOS流水排名稳定，优秀的策略类游戏的流水排名也在上升。11月以来，射击生存类游戏成为市场的热点;我们看到中国主要的游戏厂商也纷纷公布在该品类的布局进展。端游收入保持平稳，环比收入增长由新的扩展包拉动。三季度，角色扮演、棋牌卡牌、策略类游戏呈现较高的用户粘性，而射击类和角色扮演类手游的玩家付费率最高。
正文
1、三季度业绩概览
2、电商市场格局大致稳定，四季度利润率承压
B2C市场前三名占据九成份额
我们看到国内主要平台的B2C线上零售市场份额相差悬殊，市场集中度较高。易观的数据显示，三季度B2C电商网上交易额中，天猫占比接近60%，京东占比接近27%，而市场前三名占比总和接近90%，即使市场龙头之间差距依然悬殊。三季度B2C电商零售额同比增加39%至9,850亿元，由于三季度是电商淡季，零售额环比增加5.6%。
新零售及物流持续积极布局
我们看到生鲜品类已经成为新零售策略的第一切入点，三季度以来，阿里巴巴的新零售战略相继落地，2017年9月28日，盒马鲜生在上海、北京、深圳、杭州和贵阳五大城市的10家门店同时开业，盒马鲜生在全国开设门店数量达到20家，根据盒马公布的数据，线上订单占比超过50%，营业半年以上的成熟店铺可达70%，多家门店已实现单店盈利。11月20日，高鑫零售今日发布公告称，阿里巴巴将投资224亿港币累计直接及间接持股高鑫零售36%的股份，这是继阿里巴巴投资银泰(并表)、联华超市、三江、苏宁等后又一次加快新零售布局，将高鑫旗下的大润发、欧尚的零售网络纳入新零售版图。
根据Kantar的数据，高鑫在2017年6-8月国内零售市场份额为8.2%，位居第一。同时，京东也在积极布局新零售策略，在生鲜方面，京东提出京东生鲜将基于体系、智慧、供应链、级别、服务构建生鲜业态，根据亿邦，京东首家线下生鲜超市7Fresh即将开业，运用京东大数据筛选产品、实现精准货物管理及补货、配送上保证5公里范围内最快半小时送达。
物流方面，我们注意到各主要平台都在着眼于智能化和最后一公里的配送。今年9月阿里巴巴宣布用53亿元增持菜鸟网络股份，持股比例上升到51%，表示未来5年会投入1000亿，投资方向包括数据技术、智能仓库、全球超级物流枢纽及智能配送。截至三季度，京东运营405个大型仓库，占地面积900万平方米，物流服务达到国内市场的全覆盖。今后京东物流的发展方向包括提高订单密度来降低单位物流成本、大力发展第三方物流服务、以及在保持速度优势的同时持续在物流服务上创新。唯品会在3季度首次推出了智能快递无人车，计划将进一步加大对无人车的投入，完善“最后一公里”的终端配送。
四季度电商旺季，利润率承压
四季度是电商旺季，阿里巴巴披露2017年双十一交易额为1,682亿元，同比增加39%，较去年同期32%的增速加快;京东首次披露11月1日至11日全球好物节交易额今年为1,271亿元，同比增加50%以上。根据星图数据对11月11日当天全网B2C交易额的统计，天猫占比66%，京东占比21%，市场前三名占比之和为92%;全网交易额达到2539.7亿元，同比增加43.5%，增速与去年同期持平，全网13.8亿个包裹，同比增加29%;移动端交易额占比91%，海外购交易额占比21.9%。12月也即将迎来电商平台双十二活动，我们认为在四季度电商旺季在拉动营收增长的同时也会因为销售推广费用的提高负面影响利润率。
我们看到阿里巴巴在三季度(2018财年二季度)的利润率方面已经体现出了同比下滑，核心商业调整后EBITA利润率在56.9%，同比跌5个百分点，反映了其在新零售、全球化以及改善用户体验方面的投入被经营杠杆部分抵消;我们估计阿里巴巴四季度(2018财年三季度)核心商业的调整后EBITA利润率将持续受压，同比跌幅环比扩大，这是由于三季度的趋势叠加合并菜鸟报表及四季度电商旺季的负面影响。同时我们预期核心商业四季度同比增幅将环比收窄，这是由于去年同期加强平台个性化推荐导致的高收入基数。
我们认为京东短期内利润率季节性波动较大，由于其净利润率仍较微薄，四季度受大型电商活动的影响会较明显。三季度非通用会计准则净利润率远超市场预期，达到2.7%，但公司仍然维持全年非通用会计准则净利润率指引在1%至1.5%，并表示在保证盈利能力逐年提高的同时，公司会将额外的利润进行再投资，其中一半以上的额外利润会投资在技术上，30%-40%的额外利润会投在促进电商业务的增长方面。
3、头部游戏流水稳固，策略类和射击生存品类崛起
头部游戏流水稳固，策略类和射击生存类游戏崛起
从AppAnnie的中国iOS流水排名数据来看，今年7-10月腾讯的《王者荣耀》和网易的《梦幻西游》稳居排行榜前两名，《倩女幽魂》、《天龙八部》、《魂斗罗》稳居在前十行列。从品类上看，10月的数据对比7月数据来看前十名底部的角色扮演类游戏有所更替，腾讯的策略类游戏《乱世王者》自8月上线后在9-10月排进中国前10，而以策略类游戏运营为主的IGG的游戏总收入在10月也排进了中国iOS前十名。
根据QuestMobile9月的数据，即时战略游戏用户同比增长95%，成为手游用户增长最快的品类;我们也看到《乱世王者》和《王国纪元》的中国iOS流水排名在三季度至今均稳中有升;《王者荣耀》的DAU整体季度环比呈上升趋势，但根据极光大数据，三季度的1-9月呈现按月环比下降趋势，我们认为可能是基于在达到一定的日活规模后，暑期的季节性影响就更加明显，而非受到来自射击求生类游戏的正面冲击。
我们从策略类《王国纪元》的流水表现来看，在推出两年后流水依然保持整体上升趋势，月流水较一年前提升50%，而IGG预期该游戏尚未达到成熟期，月流水仍有上行空间，2018年在中国安卓市场和全球其他市场的驱动下，月流水可能达到6千万美金(vs2017年月流水5千万美金);我们相应预期《乱世王者》生命周期也很可观，将显著长于角色扮演类游戏。在中国iOS排名前十的游戏中，《王者荣耀》和《乱世王者》仍将继续推动腾讯2018年上半年的同比增长。
根据steamspy的数据，截至12月2日PUBG全球累计玩家数量达到2,260万，过去两周活跃玩家数达到1,692万，该项指标超过了Dota。活跃玩家中中国玩家数量持续走高，远超第二三名美国和韩国。
端游方面，我们看到收入基本保持平稳，环比收入增长由新的扩展包拉动。腾讯三季度端游收入同比增加27%，得益于DNF和LOL拓展包的推出，环比较稳定;畅游三季度端游收入环比大致平稳，端游MAU环比降4%，成熟期趋势正常，端游市场玩家ARPU的提升弥补了玩家数的下滑;金山软件三季度端游《剑网3》在三季度暑期档未推出大型资料片，也造成了游戏收入环比下滑。
角色扮演、策略类、休闲类游戏用户粘性更高
我们认为较高的DAU/MAU体现出了更高的用户粘性。根据DataEye三季度数据，角色扮演、策略类、休闲类游戏的玩家粘性呈现较明显平台差异;综合iOS和安卓双平台来看，角色扮演、棋牌卡牌、策略类游戏均体现出较高的用户粘性。根据QuestMobile9月的数据，《王者荣耀》的DAU/MAU高达0.31。
角色扮演、射击、策略类游戏付费率高
综合iOS和安卓双平台来看，根据DataEye三季度数据，射击类和角色扮演类手游的玩家付费率最高，在5%左右;策略类游戏付费率双平台接近4%;而模拟养成类游戏的付费率仅在2%左右，是付费率最低的品类之一;休闲和卡牌类游戏在安卓端呈现明显高于iOS平台的付费率。
4、头部资源是关键，秀场模式依然是现金牛
头部内容和用户获取是关键，秀场模式依然是直播行业现金牛
陌陌从歌唱类到舞蹈乐器类全平台征集人才，给予流量和资源支持，“MOMO音乐计划”第二季新曲10月底上架，主推15位优质主播;在垂直领域，拓宽直播内容边际和受众群体。另外，随着一些优质的网红经纪公司和新型MCN在人才养成趋向成熟，公司会加强与专业机构的合作来加强人才引进和内容建设。四季度，公司将调整运营政策，流量和资源会向高附加值机构倾斜。三季度上线陌陌自制综艺类节目《多数派的选择》，明年平台将在专业节目制作和输出模式上更多尝试。
欢聚时代持续用新的方法获得新的流量，并赋能新的工具实现商业化，例如利用AR技术推出“YY欢乐吐篮球”游戏;从下端用户互动来看，公司会不断推出新的玩法，强调不同规模下用户与主播的交互。比如，公司增加“1对1”交互，使用户和非头部主播一对一互动。公司看到不同人群规模的互动都会产生新的内容的火花，因此会继续挖掘1-8名主播规模直播的商业化潜力。
直播的工具属性增强
游戏直播龙头实现盈利，内容向多领域延伸
易观千帆9月的数据显示，按MAU来看，斗鱼和虎牙分别以1千5百万和1千万的月活排在游戏直播app的前两位，活跃用户环比分别增加15%和10%。我们看到游戏直播用户仍保持健康增长趋势，QuestMobile数据显示9月游戏直播用户同比增加21%，行业龙头已经实现盈利或接近盈利。鉴于平台的巨大流量和用户多元需求，游戏直播平台也在向泛娱乐领域不断延伸，我们看到斗鱼、虎牙、熊猫、龙珠等平台都在向多个垂直领域进行内容延伸。
三季度前三大在线视频应用的MAU与第二阵营的差距拉大，比达咨询的数据显示，7月开始乐视视频appMAU呈下降趋势，使得第一阵营(爱奇艺、腾讯视频、优酷)app的龙头地位更加巩固。在线视频独播剧的播放量方面，第一阵营平台也包揽了前十名，按独播剧流量占比看，三季度优酷占比53.8%，腾讯视频占比32.5%，爱奇艺占比13%，其他平台占比不到1%。