原创身边的长坡厚雪说股鲸2024年01月10日19:48广东
01
百年之路
02
混改变革
03
主要产品
从终端（零售+医疗）销售额看，2022年度前10名品种依次为：速效救心丸（12.7亿元）、痹祺胶囊（2.8亿元）、紫龙金片（2.6亿元）、清肺消炎丸（2.5亿元）、癃清片（1.3亿元）、胃肠安丸（1亿元）、清咽滴丸（0.9亿元）、京万红软膏（0.8亿元）、通脉养心丸（0.8亿元）、安宫牛黄丸（0.8亿元），销售额过亿的品种有6个。
清咽滴丸2022年医院中标价大幅提升，以及过去几年销量萎缩主要是因为公司对清咽滴丸提价重新挂网，导致医疗端销量萎缩。销售回归正常后，量价齐升，恢复至历史最高体量可期。混改后公司加大了对清咽滴丸的重视程度和资源投入力度，之前是代理商销售模式，现在改为自营销售。截至2023年上半年，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。在销售策略重塑下清咽滴丸有望实现高增长，超过历史最高水平。
公司2022年上半年开始对京万红软膏进行了销售政策调整和渠道分渠道的布局，重新遴选原有的经销商，主动控货，梳理新价格、新包装、新规格，所以销售受到了改革影响，全年看同比略微下滑。价格方面，公司2022年上半年对50克和20克线上线下规格都有提价，查询实体药店价格，50克规格60元左右，20克规格28元左右。价格重塑和销售改革有望推动京万红软膏持续增长，同时公司还有意以京万红软膏为主品种，探索布局功能性护肤赛道。
04
所属行业
第一核是构建心脑血管产品线。以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，提供心脑血管领域多病种解决方案。
第二核是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌。
“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等专科线发展。
公司2022年营业收入为82.49亿元，其中心脑血管用药、呼吸系统用药收入贡献排名分列第一和第二，2022年其营业收入规模分别为19.16亿元（占比23.23%）、3.88亿元（占比4.7%）。
05
主营业务
从业务分类来看，其核心业务为医药制造及医药流通业务，二者合计贡献了公司99.5%左右的营收和净利润。
公司医药商业领域已建成立足天津，覆盖全国，辐射全球的医药商业体系。旗下医药公司是天津市药品经销龙头企业；公司各销售平台主营公司旗下重点品种，营销网络覆盖全国；公司以国际贸易部为实体，开展面向全球的中成药销售；以电商部为主体，拓展第四终端业务。
从上图中可以看出：
第一，医药制造近5年年化增长率10%左右，医药流通年化增长率是4%左右；
第二，公司利润贡献最大的板块是医药制造，占利润比重75%左右，且毛利率最高（稳定在56%以上）；医药流通板块毛利率则一直处于5%左右。
根据公司十四五规划，预计公司医药制造板块每年增速维持18%左右；同时随着公司加强内控管理，严格控制制造成本，持续优化营销体系下，工业端毛利率有望逐年提升公司；而医药流通板块业绩增长稳健，预测随着渠道的持续拓展，医药流通业务有望逐年维持稳健增长。
从主要治疗领域或药品来看，心脑血管系统收入增长较快，营收占比较大，其中的速效救心丸为龙头核心产品，为公司贡献最多收入，一个单品占整个公司心脑血管系统收入的78%。
从销售地域来看，公司营收绝大部分是国内，国外营收占比常年在0.5%左右。国内销售地域又集中在大本营华北地区（70%+）和华中地区（12%左右），或者说主要集中在北方，这和北方老龄化市场更大也有关系。脉养心丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、痹祺胶囊治疗方向分别为冠心病心绞痛心律失常、支气管炎、消化不良腹泻、风湿骨痛，这四个品种有望纳入新版基药目录，实现从区域销售扩张至全国。
06
投资逻辑
第三，从公司发展层面来说，也有几个重要看点。
三是公司的治理。主要是研发创新、成本控制以及市值管理这三方面。
估值股价
目前价格合理但稍显偏贵，但也不属于特别低估区域。身边君估算的合理区域在28.5元附近，25元以下就算是低估区域可以适当贪婪了。当然估值向来只是一个区间范围，不可能精确到某一个数值，我们只需要模糊的正确即可。我们要做的就是盯着公司基本面和底层逻辑，长期看，最值得思考的就是目标公司盈利增长的确定性何在，以及公司值多少钱，然后在自已的心中锚定一个较具性价比的价位，这样就比较容易做到不管是股价下跌还是上涨，都能心里有数，不慌不忙。
一个完整有效的投资过程是，选择并坚定持有三好公司，具体就是：站在大的时代背景下选择好行业，再在好行业中选择好公司，最后就是研究看懂目标公司，保守估值定价，等待好价格的出现。好价格出现的路径就是各种利空，这些利空包括战争、瘟疫、贸易战、行业危机、医药集采反腐、公司经营问题等。所以，只要公司基本面没有问题，作为长期投资者，短期股价如何波动不必过于担心，因为它的高度是由基本面由财务走势决定的，短期利空导致的杀跌，都是打折良机。