国内外营运资金管理研究的回顾与展望1
王竹泉逄咏梅孙建强
（中国海洋大学管理学院，中国海洋大学管理学院，西安交通大学管理学院）
《会计研究》2007年第2期发表
[摘要]营运资金管理是企业财务管理的重要内容，对营运资金管理的研究理应在财务理论研究中占据显著位置。20世纪90年代以来，营运资金管理的理论研究与日新月异的营运资金管理实践相比明显滞后。我国的营运资金管理研究应以营运资金分类为切入点，建立基于渠道管理的营运资金管理新框架，在此基础上，广泛开展企业营运资金管理调查，发布“中国上市公司营运资金管理调查”，为我国企业营运资金管理的研究和评价提供数据支持。
[关键词]营运资金管理，研究回顾，展望，渠道管理，营运资金管理调查
一、国外营运资金管理研究回顾1教育部新世纪优秀人才支持计划（NCET-05-0590）的阶段性成果，感谢财政部全国会计学术带头人项目的支持。
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1．营运资金管理研究内容：从单独流动资产管理到整体营运资金管理
20世纪90年代以来，国外主流财务学刊上已很少看到关于营运资金管理的专门研究。但是，企业营运资金管理实践的创新却并未停止，一些咨询机构和以实务为导向的杂志在跟踪日新月异的营运资金管理实践方面发挥了主导作用，这方面较为突出的应该首推美国REL咨询公司和CFO杂志开展的对美国最大的1000家企业的营运资金调查（TheWorkingCapitalSurvey）。该调查始于1997年，每年发布一次年度调查报告，除分行业对所调查企业按营运资金管理绩效进行排名外，还对企业营运资金管理的热点和趋势进行评述。特别值得一提的是：该项调查不仅引导企业要从整体上管理营运资金，而且把营运资金管理与供应链管理紧密联系了起来，使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法中摆脱出来，开始转向以供应链的优化和管理为重心，这种转变同时拓展了营运资金管理的研究视野和研究内容。
2．营运资金管理绩效评价：从流动资产周转率到营运资金周转期
与营运资金管理研究内容相适应，早期的营运资金管理绩效评价多采用流动资产周转率（或周转期）指标进行评价，主要衡量企业各项流动资产的周转效率。常用指标有：存货周转率（或周转期）、应收账款周转率（或周转期）等。由于这些指标只能孤立地考察营运资金中的流动资产部分的管理状况，忽视对这些项目之间内在联系的考察，因而导致企业在应用这些指标时经常出现冲突和矛盾（比如放宽信用政策虽然有利于存货销售，从而加快存货周转率，但又会增加应收账款占用额，并使应收账款周转率降低）。更为严重的是，这些指标根本没有涉及营运资金中的流动负债部分，所以很难从总体上把握存货、应收账款、应付账款周转及其变化对营运资金的具体影响程度，难以判断营运资金策略变化或调
整在某一比率上的改善能否抵消在其他比率上造成的恶化。
自1997年始，美国REL咨询公司和CFO杂志开始对美国最大的1000家企业开展营运资金调查（TheWorkingCapitalSurvey），最初采用营运资金周转期（DWC，DaysofWorkingCapital）和变现效率（CCE，CashConversionEfficiency）两个指标的等权平均对企业进行排名，所用公式如下：
DWC
DWCDWCDWCCCECCECCECCE－最高最低－该企业最低＋－最低最高－该企业最高某企业得分＝其中营运资金周转期（DWC=DSO+DIO-DPO2）指标实质上与RichardV.D.和
ughlin提出的现金周期指标相同，变现效率指标则被定义为经营现金流量除以销售收入。2003年后，该调查改用营运资金周转期作为企业营运资金管理绩效排名的唯一指标。
3．营运资金管理方法：从单纯的数学方法转向以供应链优化和管理为重心KeithV.Smith（1973）曾对当时的营运资金管理方法进行了总结，归纳了八种较有代表性的方法:总体推断法（AggregateGuidelines）、约束条件法（ConstraintSet）、成本平衡法（CostBalancing）、概率模型法（probabilityModels）、组合理论法(PortfolioTheory)、数学规划法（MathematicalProgramming）、多重目标法（MultipleGoals）以及财务模拟法（FinancialSimulation）。上述八种方法直到目前仍然是一般的财务管理或营运资金管理教科书中所介绍的方法。
但正如前面所提到的那样，在企业营运资金管理实践中，特别是20世纪90年代中期以来，营运资金管理的方法已明显转向以供应链的优化和管理为重心。2000年，DELL提出提炼其基于网络的供应链结构，以便降低存货，节约现金，为企业带来利息收益以及再投资为股东创利的机会。自2001年美国出现经济衰退开始，REL咨询公司和CFO杂志就一直倡导将供应链企业关系作为营运资金管理的重点。他们在2001年发布的调查报告中指出：经济低迷时企业压缩营运资金周转期（DWC）的能力需要客户和债权人（供应商）的配合，否则，可能出现负面影响。过紧催收客户款，可能将客户推到竞争对手的怀抱，受惊吓的供应商也会拒绝赊销，公司必须有充分的获利能力，才能获得其供应商的信任，才能在2DSO=应收账款/（销售净收入/365）