近年来，在国家政策支持下，中国社会资本办医蓬勃发展，通过多元办医增加了医疗卫生资源，缓解了供需矛盾，满足了大众多层次多元化需求。根据中国卫生和计划生育统计年鉴数据显示，民营妇产专科医院机构数量为民营专科医院之首，且民营妇产专科医院收入规模远超公立妇产专科医院。
民营妇产医院经过早期建设的优胜劣汰后，近些年一些定位中高端的民营医疗机构已获得产妇和医疗主管部门的深度信任，重塑了行业的竞争格局，成功获取了中、高收入人群的认可，倒逼公立妇产医院在就医环境和服务质量上的提升。
一方面，在资本的助力、政策的支持下民营妇产医院蓬勃发展，但另一方面妇产医疗服务行业整体规模的扩容受制于适育年龄人口的减少及生育意愿的降低。机遇与挑战并存，民营妇产医院发展的制胜要素为哪些，投资机会在哪里？
｜投资策略
一、通过系统性行业研究，研判民营妇产医院未来发展趋势，从而在一、二级市场寻找各个细分领域的优势企业，进行针对性的开发和投资；
二、按照“N合1”的投资策略，即：寻找细分行业内几家具备发展潜力的未上市公司，对其进行整合与结构优化，从而实现产业整合；
三、发现行业中的并购整合机会，与上市公司成立并购基金，按照“上市公司+PE”等模式开展价值投资。
目录
1、行业概况
1.1行业发展历程
1.2行业发展现状
1.3行业发展趋势
2、行业规模
2.1妇产专科医院收入规模
2.2妇产科与月子中心整体市场规模
3、行业驱动力
3.1收入水平提升驱动医疗消费升级
3.2产妇年龄结构性调整带来的服务需求提升
4、竞争分析
4.1竞争要素
4.2竞争格局
5、研究结论
行业概况
我国妇产医院早年由公立医院主导，但我国卫生资源十分短缺，公立医院的垄断地位影响了医疗服务体系整体结构的合理布局，也难以满足居民日益多元化的医疗服务需求。2013年《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》中提出“形成以非营利性医疗机构为主体、营利性医疗机构为补充，公立医疗机构为主导、非公立医疗机构共同发展的多元办医格局”，从健康服务业的角度吸引社会资本进入医疗市场，充分促进了我国民营医疗机构的发展。
由于早期以产科为主导的妇产医院所需的硬件投入相对较少，资本进入门槛较低，因而早期民营妇产医院鱼龙混杂。但民营妇产医院经过优胜劣汰，近些年一些定位中高端的民营医疗机构已获得产妇和医疗主管部门的深度信任，重塑了行业的竞争格局。民营妇产医院的崛起适度缓解了公立医院病床紧张的问题，成功获取了中、高收入人群的认可，倒逼公立妇产医院在就医环境和服务质量上的提升。
1.2.1我国医疗行业发展现状
（一）医疗机构规模不断扩大
我国医疗机构数量整体上呈增长趋势，根据国家卫健委数据显示，截至2018年末，我国有医疗机构99.74万个，比上年的98.66万个增加了1.08万个，涨幅为1.09%，其中：医院增加1953个，基层医疗卫生机构增加10615个，专业公共卫生机构减少1863个。截至2018年末，我国医院数达3.3万个，其中：公立医院1.2万个，民营医院2.1万个。与2017年相比，公立医院减少265个，民营医院增加2218个。
（二）床位数呈现较快增长速度
随着医疗机构规模的扩大，床位数需求量越来越多。2010-2018年我国医疗机构床位数逐年增长，2018年末全国医疗卫生机构床位有840万张，较上年增加5.79%。其中，医院651.97万张，较上年增加39.92万张，占全国医疗卫生机构床位的77.62%；基层医疗卫生机构158.36万张，较上年增加5.51万张，占比为18.86%；专业公共卫生机构27.44万张，较上年增加1.18万张，占比为3.27%。
（三）门诊量和住院量逐年增长
近年来，我国医疗卫生机构总诊疗人次从2010年的58.38亿人次增长到2018年的83.08亿人次，复合增长率为5%。2018年，全国医疗卫生机构门急诊诊疗人次达到79.78亿人次，同比增加1.30亿人次，增幅为1.66%；入院人数2.54亿人，比上年增加1017万人，增幅为4.16%。
（四）卫生总费用稳步增加
全国卫生总费用随着医疗机构的增加而增加。2018年全国卫生总费用达59121.91亿元，较上年增长12.40%。其中，政府卫生支出16399.13亿元，占总费用的27.72%；社会卫生支出25810.78亿元，占比为43.66%；个人卫生支出16911.99亿元，占比为28.61%。
1.2.2我国妇产专科医院发展现状
（一）民营为妇产专科医院的主要组成部门，并呈现高速增长态势
参照中国卫生健康统计年鉴对医疗卫生机构的分类，本文阐述的妇产专科医院不包含综合医院中的妇产科以及妇幼保健院。从妇产专科医院机构数量来看，我国妇产专科医院近年来发展较快，2010-2018年妇产专科医院机构数由398家增长至807家。其中，公立妇产专科医院机构数略有下降，民营妇产专科医院发展迅猛。2010-2018年期间，民营妇产专科医院数量以年均11%的复合增长率增至748家，机构数占全国妇产专科医院的93%。
（二）民营妇产专科医院单院规模有限，床位数多集中于0-99张
从妇产专科医院整体来看，床位数多集中于0-99张。由于民营妇产医院的快速增长，驱使妇产医院整体床位数大幅提高，尤其是50-99张床位规模增速较快。由此推断，近年来新建的多数民营妇产专科医院的床位数集中在50-99张床位之间。
（三）民营妇产专科医院病床使用率较低
虽然近年来妇产专科医院机构数大幅增长，但自2012年起我国妇产专科医院床位使用率呈下滑趋势（2015年病床使用率大幅减少主要由于生肖羊年所致）。根据实地调研，公立妇产专科医院病床使用率通常在85%以上，所以整体妇产专科医院病床使用率的降低主要由病床使用率较低的民营妇产专科医院所致。
从医院性质及等级来看，我国妇产医院床位使用率存在较大差异。中国疾病预防控制中心妇幼保健中心（北京）于2013年调研了北京、深圳、武汉和成都四个城市的48个区（县）318家助产机构，发现各城市公立三级助产机构均是产科床位使用率最高的机构类别，基本达到92%以上，以北京市和深圳市最高，分别为99.89%和102.56%；公立二级助产机构产科床位使用率次之，以北京市和深圳市最高，分别为84.83%和85.14%;而各城市公立一级及未评助产机构和民营医院产科床位使用率均相对较低，其中公立一级及未评助产机构以武汉市最低（29.25%），民营医院以北京市最低（41.64%）。
民营妇产医院病床使用率较低，一方面原因在于需求端并未爆发，近年来新生儿数量较为稳定，而供给端的民营妇产医院机构数增长较快，由于受制于品牌、信任度等影响，民营妇产专科医院并未有效抢占市场份额；另一方面在于民营妇产医院提供较为高端的医疗服务，从实地调研来看，民营妇产医院病床使用率近年来存在结构性调整，其普通病房的病床使用率正在降低，而VIP病床使用率逐年提高，越来越多的产妇选择VIP单间服务，一些较为领先的民营妇产医院VIP病床使用率可以接近85%。
（一）医疗服务回归人本化
医疗本质上属于服务行业的一个分支，但我国医疗服务体系以公立医院占据主导地位，公立医疗资源的稀缺性带来了医护人员忽视服务意识的后果，由于产妇相较于其他病患对服务体验有着更高的要求，导致患者在诊疗以外的服务诉求难以得到满足，造成供需失衡。中高端民营妇产医院在市场需求的驱动下近些年快速增长，相较于公立妇产医院，它们在硬件设施、医患沟通、服务流程、信息化建设等方面有着更好的体验。
如美中宜和、莲池医院等医疗机构设有LDR一体化产房，打破公立医院传统的待产及分娩分开的模式，待产分娩一体化的设置使客户无需在待产室与产房之间更换；一贯制VIP产科服务，实施签约专家一对一服务，产前、产时、产后由签约专家领衔团队负责到底，所有服务包括产检、四维、化验、候诊等在专区一贯制完成；住院日志使产妇及家人对住院期间的医疗活动了如指掌，推动互动医疗的文化。因此，提供高水准的医疗服务成为民营妇产医院发展的基础。
（二）无痛分娩在民营医院高度普及
分娩镇痛方法包括非药物性镇痛和药物性镇痛两大类。非药物性镇痛包括精神安慰法、呼吸法、水中分娩等，但镇痛效果较差；药物性镇痛包括笑气吸入法、肌注镇痛药物法、椎管内分娩镇痛法等。椎管内分娩镇痛是迄今为止所有分娩镇痛方法中镇痛效果最确切的方法，全程由有经验的麻醉医师进行。
调研显示，和睦家分娩镇痛率在90%以上，美中宜和的分娩镇痛率在99%以上，莲池医院分娩镇痛率在85%以上，无痛分娩在民营妇产医院的高普及率已成为产妇选择分娩医院重要的考量因素。
（三）业务范围高度延展
由于适育年龄人口的减少、生育意愿的降低以及孕产妇对于生产体验和康复更高的要求，妇产医疗机构的业务范围正在逐步拓展，服务内容覆盖孕前、孕期、妊娠、产后和育儿阶段，如孕前生殖系统与遗传病基因的筛查、辅助生殖、孕中基因检测、产后康复中心、脐带血储存、儿童医疗，业务范围的拓展极大的促进了妇产医疗机构收入和利润的提升。
以月子中心为例，经过多年的发展，月子中心以其专业性与系统性获得广大消费者认可。根据前瞻产业研究院发布的数据，2019年我国月子中心市场规模约160亿元，2010-2019年复合增长率达36%。
图4：2010-2019年中国月子中心市场规模增长情况（单位：亿元，%）
行业规模
我国妇产专科医院高速发展，2010-2018年，整体收入规模由87.38亿增长至353.32亿，复合增长率高达19%。
图5：妇产专科医院收入及增速
从医院性质来看，妇产专科医院整体的收入增长由民营驱动，收入结构中民营妇产医院占比约为整体收入的90%。其2013-2018年均复合增长率为19%。
图6：公立与民营妇产专科医院收入规模与增速
以下模型中妇产科收入规模包括综合医院妇产科与专科妇产医院妇产科收入。截至2018年，预计我国产科收入规模为1118亿元，妇科规模559亿元，考虑到月子中心发展迅猛，基于前瞻产业研究中心数据测算，2018年月子中心收入规模达125亿元，使得我国妇产科及月子中心整体市场规模达到1803亿元。
行业驱动力
2016年全国放开“全面二孩”政策，但两年间生育政策开放的红利消退的迹象已经显现，2018年出生人口较2016年减少了263万，从分娩量上来看，妇产专科市场扩容空间不大，人口生育意愿的萎缩制约了行业的发展速度，但国民收入及生活标准的提升、产妇年龄结构性调整带来了需求提升、妇产医院产业链的高度延展仍驱动着行业的发展。
根据BCG咨询预测数据，出生人口在2020年将达到稳定，且中产及富裕阶层家庭数量依然不断增长，并将从2016年的1.01亿增加至2030年的2.28亿。《中国妇儿医疗结构白皮书》的调研显示，老牌高端妇儿品牌和睦家，于2017年11月实现了单月收入过亿。可见妇产医疗市场不缺需求和购买力，中高端妇产的供需缺口实际上是在不断扩大的，市场缺少的是医疗水平过硬、管理能力领先、服务质量优良的妇产医疗机构。
根据统计年鉴数据显示，改革开放以来，我国城镇居民收入水平增长迅速，人均可支配收入增长了约40倍。人均卫生费用支出由2010年的1490元增长至2018年的4237元，复合增长率达到14%，远高于人均GDP增速。随着国民经济水平的快速增长和医疗技术的高速发展，人们对医疗服务的要求也随之提高，将极大地促进行业发展。
高收入人群对医疗服务的质量要求越来越高。随着我国收入水平的不断提高，我国高净值人群数量越来越多。根据贝恩公司披露，随着我国收入水平的不断提高,高净值人群于2018年已经达到了229万人,过去10年的年均复合增长率达到了22.3%。根据2017年德勤对中国消费者的医疗满意度调查显示，仅有21%的消费者对目前的医疗服务体系满意。高收入人群对高端医疗在诊疗流程、医生团队、服务质量上有着更高的要求，为高端医疗的发展创造了市场需求。
国家统计局公布的育龄妇女年龄、孩次的生育状况抽样调查显示，产妇的年龄已出现结构性调整。在历年抽样的近2000名产妇中，30岁以上产妇的占比已由2011年的25.60%提升至40.51%。此外，根据卫计委生育基层指导司介绍，符合两孩政策的9,000万夫妇中，有60%是35岁以上的高龄产妇。《民营医院医疗消费需求现状及发展》对高端私立妇产医院的高消费对消费者进行了筛选，月收入在10,000-50,000元的消费者更倾向于选择高端私立妇产医院。高龄产妇相对而言收入水平较高，对分娩体验有着较高的要求，更倾向于选择中高端妇产医院。
竞争分析
竞争要素主要体现在医疗技术、硬件环境、医院品牌、服务质量、营销能力等五个方面。
（一）医疗技术
医疗技术是一家医院取信于病人的基本要素，拥有区域内认可度较高、能够治疗复杂疾病的医生的医院，容易赢得患者的信任。好的医疗技术的取得本质上源于医疗专业人才的储备能力，民营妇产医院需通过市场化机制多维度吸引、绑定人才，引领全员加速医院管理理念与诊疗技术知识的更新。
（二）服务质量
医疗行业本身是一种服务行业，尤其对于妇产医院而言，产妇及患者对医护人员的服务体验有着更高的要求。
（三）医院品牌
由于患者对医疗技术水平的高低难以做出判断，同时认为分娩及疾病治疗具有高风险，因此患者就医会依据品牌影响力来选择医院。
（四）硬件环境
硬件环境是承载医疗服务质量的物质基础。患者希望拥有良好的硬件就诊环境，医技人员也同样在意医院的硬件工作环境。
（五）营销能力
作为一家专科医院，营销能力的强弱决定医院发展的重要因素。研究表明，口碑营销、服务营销是提升医院影响力最有效的途径。
从地域分布整体来看，民营妇产专科医院目前多集中在二线城市，其次是一线及新一线城市，三四线城市相对不多。其中，处于高端定位的妇产医院，如和美医疗、和睦家、安琪儿等主要布局在一线城市及新一线城市，并逐渐向二、三线城市渗透；处于中高端定位的机构如莲池医院等，则由三线城市逐步向新一线城市拓展。
我们观察到，高端与中高端民营妇产医院在城市等级的选择上已互相渗透，而三四线城市的人均可支配收入提升速度已快于一二线城市，我们预测民营妇产医院未来在城市等级的选择上将越来越模糊，核心还是要回归到医疗的本质，通过精细化的管理能力不断深耕成熟老院，用不断强化的品牌形象去影响新区域的开拓。
4.2.1和美医疗（1509.HK）
和美医疗控股有限公司创始于2003年，并于2015年在香港主板上市。和美医疗是中国领先的私立妇儿医院集团，在北京、深圳、广州、重庆等核心城市拥有14家品牌连锁医院，旗下有两家医院高分通过了国际JCI认证。截至2018年底，在和美医疗旗下医院出生的宝宝已超过7万名。
从医疗服务收入的财务表现来看，和美医疗毛利率与净利率逐年下滑，公司在2018年上半年出现亏损，管理层于2018年中报披露净利润下降的原因主要为公司传统营销渠道成本居高不下，公司虽适时调整了营销策略，但总体效果未及预期。剖析和美医疗历年营业开支，随着医院整体的扩容，其销售费用、管理及其他费用占比逐步攀升。销售费用占医疗服务收入的28%，反应出和美医疗获客成本居高不下的问题。公司应对策略指出，其未来销售策略将向口碑营销等多渠道营销转变，将通过精细化管理带来的成本压缩以及诸如试管婴儿、月子中心等上下游业务的拓展来提升利润增长点。
4.2.2新世纪医疗（1518.HK）
新世纪医疗成立于2002年，于2006年正式运营，公司立足于儿科，并向妇儿一体化医疗服务拓展。2002年，公司与北京儿童医院合资成立新世纪儿童医院，是早期进入私立儿科医疗市场的机构之一。医院提供儿科全科医疗服务，在北京私立儿科医疗服务提供者中拥有较高的品牌知名度及较好的品牌认知度。新世纪医疗依托先进及全面的儿科服务，充分带动妇产科发展，为儿童及妇女提供一站式一体化的中高端医疗服务。
在儿科医疗市场，新世纪医疗已建立极具竞争力的品牌、技术及管理的先发优势，根据行业顾问上海仁汐管理咨询有限公司的最新调查，按2018年收益计算，新世纪医疗于中国中高端私立儿科医疗服务市场、北京私立儿科医疗服务市场以及北京私立中高端儿科医疗服务市场均持续位居第一并且占据绝对领先的市场份额。在妇产科领域，新世纪医疗近两年也取得较大突破。妇产科住院人次同比增长31%，门诊人次增长50%。
从财务表现来看，新世纪医疗整体毛利率水平由49%降至36%，净利润率也有所下降，2019年出现亏损，主要是由于新机构仍处于发展阶段，导致营运成本及开支增长，以及提前终止若干租赁和采纳香港财务报告准则第16号「租赁」的影响所致。新世纪医疗相较于和美医疗而言，销售费用占比较低，不存在获客困难的问题，表明新世纪医疗已形成品牌优势，口碑营销为其主要销售策略。
从战略上来看，新世纪医疗将继续巩固北京地区医疗机构布局，实现对核心区域的全覆盖，完善北京的分级诊疗体系。在上海、广州和深圳加快开设医疗机构的速度。增加对儿童保健服务产品和儿童保障计划的开发力度，进一步延伸服务范围。建成覆盖全国的远程会诊中心，实现优质医疗资源的对外输出。将向天津、苏州、青岛、大连、佛山等地区的医疗机构提供品牌管理和咨询服务，藉以提升新世纪医疗品牌的市场份额。加快下属医疗机构开展互联网诊疗和互联网医院执照的申请工作，全面推进提供基于互联网的医疗服务，并升级会员体系及结合互联网与实体医疗服务，促进数字医疗服务。
4.2.3莲池医院（831672.OC）
淄博莲池妇婴股份有限公司成立于2007年，位于山东淄博市，旗下现有三家营利性专科医院：淄博莲池妇婴医院股份有限公司、淄博莲池骨科医院有限公司、青岛莲池妇婴医院有限公司。其中淄博莲池医院为“二级甲等妇产医院”并通过美国“无痛分娩中国行-现代产房Ⅱ级”认证，青岛莲池妇婴通过JCI认证，淄博莲池骨科医院为二级专科医院，主要开展膝关节及髋关节置换等。医院主要提供中高端妇产和高难度骨科手术等医疗服务，2015年1月在新三板挂牌（831672.OC）。
从财务表现来看，莲池医院收入、利润增幅可观。产科为收入、利润的主要贡献科室，骨科增速尤为突出，其他科室也实现稳定增长。莲池医院毛利率水平高于和美医疗及新世纪医疗，净利润率逐年提升，2019年净利润率已接近17%。从销售费用来看，莲池医院销售费用占比略低于新世纪医疗，显著低于和美医疗，表明莲池医院在淄博、青岛区域拥有较好的品牌认知度和口碑。其管理及其他费用占比逐年降低，2019年占比仅为10%，为三家公众公司中最低水平，表明莲池医院随着医院的扩增，其管理优势得到逐步释放，具备较好的管理输出基础。
研究结论
民营妇产医疗服务行业机遇与挑战并存。从机遇端来看，国家对于社会办医的政策支持、人均收入增长带来的医疗服务需求的提升、医疗服务回归人本化等趋势，促进民营妇产医院持续稳定发展。从挑战端来看，人口生育意愿萎缩和行业同质化竞争依然存在，众多小型民营妇产医院存在生存危机，一些头部公司因管理能力慢于扩张速度等原因，也出现利润严重下滑的趋势，我们认为民营妇产专科医院的大整合时代已来临。
通过一二级市场实地调研，我们认为民营妇产专科医院做大做强有两条发展道路：
1、精细化管理永远为医院发展的重中之重。我们发现一些民营妇产专科医院管理体系虽健全，但欠缺落地执行能力。目前，二八效应在行业中已逐步凸显，缺乏精细化管理能力、以营销驱动的民营妇产医院的经营将进一步恶化，留给领先机构更多的并购整合的机会。
我们观察到，优秀的民营妇产专科医院已将从妇产业务中摸索出的管理经验复制到其他更具前景科室的建设上，使其逐步演化成优秀的医疗管理集团。
我们同时发现，市场上多数民营妇产医院为做大规模，快速的并购整合，但许多积极开展并购的民营妇产医院往往低估了整合的复杂性，最终只是“整而不合”，无法充分挖掘并购整合的真正价值。民营妇产医院应在业务、资产等方面硬性整合的同时，还应解决好文化、理念、人才和沟通等软性问题。我们总结民营妇产医院基业长青应充分考虑以下四方面因素：
（一）回归医疗服务本质，建立品牌优势
基于我们大量的调研结果显示，民营妇产医院存在较高的营销费用投入，医院收入虽大幅提升，但盈利能力较弱，充分反应出民营妇产医院获客难的问题。为取得长足发展，医院应回归医疗服务本质，将重心投入在优秀医技人员的引进与培训、服务品质的提升、先进运营体系的搭建，通过技术、服务、运营来充分提升产妇及病患的认可，建立品牌优势。
（二）精细化、标准化管理
外延并购为民营妇产医院发展的常态，多数医院派出自身的核心高管和关键技术人才等推动对被投企业的管理和整合，但过多依赖核心团队的能力不利于实现全面整合，也使更大规模的并购掣肘于管理团队的管理瓶颈。医院必须建立和完善自身的管理标准和体系，形成可复制化的重组模式，应围绕评价标准、标准流程和最佳做法等打造体系，并充分利用数字化手段加快体系建设，做到有效的管理输出。
（三）并购过程中企业愿景与文化的植入
国内外大量并购重组案例表明，导致并购失败最主要的原因来自人员，尤其是文化未能有效融合。因此民营妇产医院面对未来的并购重组，除了重视治理架构、核心职能管控、关键流程和主要人员的任命等，也可在并购前尝试逐步托管并购标的，提前推动文化、企业核心价值观的有效融合。
（四）建立合理化薪酬结构与培训机制
（五）三四线城市的机会拓展
多数中高端民营妇产医院积聚于北京、天津、上海等直辖市以及沿海省份的一、二线城市，导致上述区域竞争较为激烈。基于国家统计局、国金证券对200多个城市取样分析的数据显示，在过去14年里，三四线城市的人均可支配收入提升速度快于一二线城市，这一趋势在近几年尤为明显。民营妇产医院应充分重视三四线城市收入增长的趋势，可抓住在此类城市中建立妇产医院的良机，形成品牌与先发优势。
对于投资机构而言，虽然整体市场扩容空间有限，但中高端妇产的供需缺口不断扩大，未来几年可以预期行业内龙头公司的大规模并购整合，寻找具备拥有以上制胜因素的民营妇产医院对于投资机构至关重要。
作者介绍
天津大学材料学学士、企业管理硕士，2010年加入九鼎投资，参与首期医药基金的组建，拥有十年医药投资经验，累计投资12个医药企业，包括已上市的九典制药（300705），在申报上市的威门药业、西安万隆和北京诺康达医药科技等。加入九鼎前，曾任职于上海烟草集团。