1.2024Q1南航完胜国航、东航，毛利润高达49亿元（10.9%）、净利润12.6亿元（2.8%）。
2.南航能够盈利主要依靠稳健的营收端，与2023Q3对比，营收相对国航多27亿元。
3.各项费用占比南航也最低，国东南分别为12%、11.2%和9.6%。
4.南航一季度归母净利润相对国航高24亿元，实现了对国航的碾压式逆袭。
正文：
2024年Q1，三大航财务数据出现明显分化，本季度南航独树一帜，扭亏为盈，净利润12亿元大超预期。反观国航、东航则亏损了-20亿元、-9.3亿元。虽然根据测算数据已经知道国航亏损，但是没想到国航能亏这么多，倒是意料之外。本季度南航为何能如此逆转领先，我们来做个对比分析。
一、南航毛利率10.9%最高，净利率2.8%最高
毛利：2024年Q1南航毛利润总额最高，达到了48.8亿元，分别比国航、东航多了35.4亿元、33.7亿元。毛利率达到10.9%。国航、东航相比南航就逊色很多，毛利率只有3.3%、4.5%。
图1-1：2024年Q1三大航的毛利润与毛利润率对比
净利润：南航的净利润达到12.6亿元，分别比国航、东航高了32.6亿元、21.9亿元。南航净利率为2.8%，而国航、东航净利率均在亏损为-5%、-2.8%。
图1-2：2024Q1航空公司的净利润与净利率对比
二、航司利润结构分析
图2-2：2024年Q1国航利润分解
东航：2024年Q1东航归母净利润为-8.03亿元。亏损的原因是：虽然收入端下降相对国航较小，总营收比去年三季度少了30亿元，但成本端却大涨，而且营业成本也多了19亿元，最终毛利润只剩下15亿元，考虑各项费用每年都相对比较稳定，就不可能盈利了。
图2-1:2024年Q1东航利润拆解
南航：2024年Q1归母净利润为7.56亿元。扭亏的原因也主要在于收入端下降少、成本端涨幅小。总营收比去年三季度少了30亿元，而且营业成本只多了3亿元，这样仍有49亿的毛利润。南航的各项费用基本与国航、东航接近，甚至在投资收益仅1.5亿元也低于国航6.2亿元，其他收益（航线补贴为主）7.7亿元也低于东航的13.7亿元，但其毛利实在是变态的高，最终归母净利润远超国航、东航。
图2-3：2024年Q1南航利润分解
营业利润：从下表就能清晰看出，2024Q1三大航相对2023Q3旺季变化的情况。其中国航的总营收下降过快，东航的成本增加过快，南航则各项均有优势，最终南航的营业领先国航达到了惊人的30.5亿元。
表2-1：2024Q1三大航的营业利润主要分解项目相对2023Q3的变化
注：“各项费用合计”包含研发费用、销售费用、管理费用、财务费用、营业税金及附加；“其他收益合计”包含其他收益、公允价值变动收益、投资收益、对联营企业和合营企业的投资收益、资产处置收益、资产减值损失、信用减值损失。
三、各项费用和收益的营收占比分析
各项费用类：2024年Q1由于人民币贬值的影响，三大航的财务费用均比2023年H2的财务费用占比高。国航费用占比最高，达到12%。东航、南航占比分别为11.2%和9.6%。国航的三费合计增加3.7亿元，毛利率下降、三费提升加剧了国航的亏损。
其他收益（航线补贴）：东航的其他收益占比最高，达到4.1%，且相比去年下半年占比也提高了0.2%。而国航、南航的占比为2.5%，1.7%，分别下降了0.5%、0.9%。
投资收益：由于24年Q1没有川航注资的影响，南航的投资收益转正，但预计2季度川航仍将拖累南航，投资收益预计增亏-14.02亿元。
表3-1：各项费用和收益的营收占比分析
总结：
2024年Q1南航归母净利润相对国航多了24.3亿元，疫情前国航已经在2017-2018年实现对南航的超越，两个一季度均有1-2亿元优势。但这次南航彻底甩开了国航，这可能是除疫情期间历史上一季度南航相对国航利润最高的一次。之前有大量机构和投资人都惯性的认为国航经营能力是优于南航，但这次一季度的情况一定让很多投资人始料未及。未来三大航“国东南”的称呼方式大家是不是要改成“南东国”了呢！