1.1回望过去，商贸起家，转型金控再启航
1.1.1背靠国资商贸起家，数次把握改革机遇
早期商贸、房地产“双轮驱动”。公司在1997年上市初期主要业务涉及纺织品、服装的生产与出口，以及原辅料、机器设备的进口业务；在2002年修改章程，主营业务加入“房地产开发经营”，此后实行商贸和房地产双轮驱动，两者合计贡献公司营收超80%。从2008年金融危机恢复后，2008-2011年，净利润稳定高速增长，归母扣非净利润于2011年达到高点1.74亿。但在2011年以后，归母扣非净利润持续下滑，至2014年首次亏损7000万元。公司主业显现疲软之态，贡献公司收入三分之二以上的商贸流通板块营收自2013年91.81亿持续回落，至2015年仅收入52.22亿，降幅高达40%。；房地产业务在小幅增长后也根据公司自身战略转而进入去库存业务收缩周期。
积极布局类金融领域，“一体两翼”战略确立金融重要地位。2011年，制定了《公司发展战略规划（2011-2015）》，提出向“一体两翼”转型，打造集商贸流通、房地产开发和类金融服务于一体的综合型商业集团。在2012年通过股权收购、团队引进和平台重组等方式，完成了以资产管理、融资租赁和产融投资为核心业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权型投资为外围支撑的类金融板块架构。其中核心三大板块为国金租赁、产融投资、国贸东方资产管理。融资租赁板块营收也由2011年的240.42万元大幅增长至2015年8470.33万元。
1.1.2重组加注优质金融资产，转型打造金控平台
公司自2011年提出“一体两翼”战略以来，通过投资设立、参股控股开始积极布局金融板块，到2015年融资租赁板块营收已经达到8470.33万元。而在2015年，公司提出了新的产业定位，“1+1+X”发展战略，即坚持商贸与类金融两翼发展，走产融结合的道路。商贸流通板块以跨境电商平台建设为抓手，引导出口企业向高附加值为特点的品牌、设计、营销等环节延伸产业链；类金融板块以“互联网+资管”为抓手，通过引进团队、嫁接平台，积极发展金融创新和增值服务。并在2015年启动资产重组项目，正是通过此次资产重组项目，公司极大扩展了金控版图，成为浙江省第一家国有上市金控平台。
根据省委省政府的部署，2015年10月9日，公司正式启动重大资产重组项目，旨在通过资产注入，推进金融资产整合，将浙江东方打造成为浙江省第一家以金融为主的综合性国有控股上市公司。方案几经调整，克服了重组范围政策变化和募集资金用途变化以及狮丹努上市不合并报表影响和重大历史遗留风险资产处置等诸多困难，2016年12月28日，重组方案获证监会无条件通过。2017年6月，“109”项目顺利收官并募集配套资金12个亿增资信托与保险。
重组完成后，浙江东方在原有融资租赁、私募基金管理业务基础上，获得了信托、期货、保险三块极有价值的金融牌照，此后又收购了般若财富，进一步完善了金融产业布局，一跃成为A股资本市场上极为稀缺的国有上市金控集团。
1.2展望未来，围绕“大资管”，打造一流上市金控平台
2021年是我国“十四五”规划的开局之年，浙江东方也发布了未来发展规划。在“十四五”期间力争实现打造以“大资管”为核心，具有综合金融聚合力、投资管理创新力的一流国有上市金控公司。通过持牌金控、生态金融、业务引领、能力聚合四大整体战略着力打造金控平台；加强组织管控和资源协同以发挥范围经济的优势，整合各业务资源，打造协同发展，具有竞争力的金控平台。
“十四五”期间，浙江东方提出分三步的整体目标：近期目标：2021-2022年，完善牌照布局，做实金控；中期目标：2023年-2025年，持续做大规模，形成一定特色，完成持牌；远期目标：2026年后，发挥持牌优势，做好生态，发挥协同作用。
1.2.1持牌金控战略：持续拓展版图，努力实现持牌经营
1.2.2生态金融战略：围绕长三角区域和“大资管”核心的综合金融生态
在区域生态方面，以浙江为核心，依托长三角地区服务区域经济。发挥地方金控的地域特色，着力于服务实体经济，促进区域内经济发展并实现产业板块的重点布局。把握“共同富裕”政策下财富增长的发展机遇，提高创新金融服务能力，围绕高净值客户和中产阶级提供差异化的金融服务。抓住高净值客户，近年浙金信托家族信托业务快速发展，目前家族信托管理资产规模达246亿元。在共同富裕背景下财富管理业务或将继续迎来增长。
在综合金融生态方面，策应国省战略，提升综合资管能力，重点布局碳中和、数字经济、智能制造、医疗健康和科创投资等领域；以财富管理与协同机制为基础，根据金控平台建设进程，逐步打造以客户为中心的综合金融服务平台。
1.2.3业务引领战略：做强做优做大主业，聚焦牌照经营和发挥投资平台作用
金融牌照经营层面，提升牌照专业能力，完善金融生态布局。快速提升金融牌照业务能力，在细分市场形成竞争优势和品牌影响力，围绕现有能力禀赋，探索布局战略性金融牌照资源，形成牌照发展生态，成为金控集团稳定的核心利润基础和规模贡献点。投资管理平台层面，搭建和完善投资架构，引入市场化团队，优化激励约束机制，形成以东方产融为核心的投资平台，形成前瞻式的战略和规划布局，打造成为金控集团稳定的核心利润和规模贡献点。
1.2.4能力聚合战略：围绕金控平台建设组织管控和资源协同两大中心
2聚焦金融主业，完善牌照布局
2.1多轮驱动，金融板块协同效应渐显
自2016年公司完成资产重组后，公司在金融板块的主要业务由融资租赁、私募基金拓展至信托、期货、寿险、资管、财富管理、融资租赁等多行业，形成多业务协同发展的格局。
近五年金融板块的营收也呈现快速增长趋势。2017年金融板块营收20.93亿元，至2020年营收139.37亿元，年均复合增长超88%；而在公司总营收的占比也由2017年的21.33%增长至88.26%，超越商贸业务成为贡献公司营收的第一大支柱。
2.1.1信托业务：浙金信托
（1）行业趋势：“两压一降”严监管继续推进，新发展格局正在形成
监管针对融资类信托规模扩张、资金池模式以及违规通道业务等行业隐患进行整治，效果显著。融资类信托规模占比迅速增长，2019年达到高点26.99%，2021年回落到17.43%。信托贷款投向的融资主体大多是无法从银行渠道获得资金，被迫承担高融资成本的主体，信用风险较高；若融资类信托规模过大，会加剧行业金融风险。资金池模式也是监管防范的重点，为兑付资金、掩盖不良资产，部分信托公司通过高收益吸收资金建造资金池，使风险持续上行，引发违约事件。因此，监管层陆续限制非标投资金额及集中度，整治非标资金池业务。过去，部分信托公司违规开展通道类业务，违将资金投向房地产项目、地方政府和“两高一剩”等限制领域，各类金融机构借助信托通道开展监管套利、规避政策限制开展融资类业务，与监管目标相悖。因此，监管要求压缩信托通道业务、融资业务，并多次表示将继续巩固严监管态势。2017年到2021年监管继续加码，信托公司传统通道业务和融资类业务资产规模持续萎缩，连带信托行业进入持续三年的下行阶段；直至2021年末，全行业信托资产规模余额20.55万亿元，同比增长0.29%，实现了从2018年的首次止跌。
（2）公司发展：经营效率超出同业，集团增资注入“强心剂”
“小而美”发挥区位优势，业务转型力度不足。已公布2020年报的62家信托公司信托资产规模的中位数、均值分别为3173亿元、2165亿元，而浙金信托的信托资产规模还不到千亿，处于行业中下游。浙金信托管理规模不大，但经营效率可观，2020年信托报酬率为0.78%，在68家信托公司中排名第10位。浙金信托所处的江浙沪地区高净值人群数位于全国前列，区域财富聚集效应显著，公司围绕家族信托转型发展，目前家族信托管理资产规模达246亿元，“家业鼎丰”家族信托品牌影响力进一步提升。浙金信托围绕“十四五”规划，加快推进转型发展。2020年公司主动管理（含家族信托）规模占比57.8%，事务管理规模占比42.2%，主动类信托中融资类占比49.95%，显著高于同业平均的43%。公司其他标品类业务规模仍相对较小。在压降融资类与通道类信托产品的严格监管要求下，浙金信托的两类产品比例依旧显著高于同业平均水平，随着监管持续深化推进压降工作，恐给公司带来业务压力。
获得集团16.99亿增资，为扩大规模与业务转型奠定基础。2021年集团非公开发行A股股票募集资金24.27亿元，其中16.99亿元用于对浙金信托的增资。浙金信托已于今年年初办理工商变更登记手续,注册资本由170,000万元变更为288,000万元，本次浙金信托新增股份全部由集团认购，持股比例将增至87%。通过本次增资补充浙金信托的资本金有助于满足监管部门对净资本的要求，将迅速提升浙金信托的资产规模和资本实力，有助于浙金信托进一步提升业务规模，提高盈利能力，提升浙金信托抵御风险的能力和可持续发展能力，更好地适应转型发展的需要，为浙金信托进一步提升行业地位打下坚实的基础。此外，依托于集团优势，省国贸集团及其子公司在2021年上半年新增认购浙金信托计划或委托浙金信托设立的信托计划规模为5.1亿元，浙金信托收取管理费235.29万元。
（3）未来展望：推动转型，提升风控，回归本源
业务模式亟待转型，压降通道类和融资类业务或成今后工作重点。大资管时代，信托公司传统通道业务和融资类业务的萎缩已成为必然趋势，信托公司需在坚守合规经营的基础上，把握好转型定位和发展方向，创新产品和服务模式，大力拓展股权投资、资产证券化、投贷联动、债转股、并购基金等创新业务，支持实体经济结构调整和转型升级。浙金信托在转型方面仍需继续前进。为规避监管趋严带来的风险，公司应持续推进业务结构转型，落实“两压一降”工作，提高团队专业性，提高股权、证券投资类信托产品的占比。
与集团联动，做好创新业务与家族信托的业务拓展。浙金信托坚持以创新驱动为主线，目前特殊资产信托、资产配置信托和家族信托等业务已取得实质性突破，其中家族信托业务落地多单，规模逾两百亿元。依托于集团增资与区位优势等资源禀赋，浙金信托应继续扩大资管规模，深入推动业务结构创新转型，开展证券投资等标准化业务。浙金信托提出“1+5+1”重点创新业务方向，已取得良好进展：“1”是家族信托；“5”是指特殊资产投资、证券投资、基础产业投资、私募股权投资、不动产投资等五大类集合资金信托业务产品,“1”是指企业供应链服务和涉众性社会资金管理等社会服务信托，2021年上半年，浙金信托转型发展取得良好进展，公司今后会继续立足客户需求，推动创新发展。
2.1.2期货业务：大地期货
（1）行业趋势：小行业大市场，行业不断规范，从以经纪业务为主转向风险管理等多元发展
长期来看，期货公司发展资产管理和风险管理等创新业务是大势所趋。期货资管业务受到资管新规影响，业务缩水，向主动管理发力。但2021年资管业务走出了去通道化和结构化的触底翻转之路，成为期货公司新的利润增长点。这得益于投资者对期货的认知度提升，叠加疫情、房住不炒、信托打破刚兑、银行理财利率下行、大宗商品价格剧烈波动等外部环境影响，资金不断流入资本市场，CTA策略逆周期配置的特点增加客户资产配置需求。受疫情影响，企业避险需求上升；同时国内期货市场投资者结构“机构化”的趋势不断加快，风险管理业务备受瞩目。2021年全年，期货公司风险管理公司累计业务收入2628.59亿元，同比增长26%；累计净利润20.79亿元，同比增长84%。营收十分亮眼，但利润微薄又成为行业痛点。而风险管理业务对于期货公司的资本实力、风险管理能力等具有很高的要求，龙头公司积极入场，头部效应和规模效应显现，未来或将推动行业集中度提升。
（2）公司发展：集团产融结合与融融结合的核心粘合剂
大地期货成立于1995年，是浙江东方的全资子公司，经过10次增资及股权转让，目前大地期货注册资金9.98亿元。其拥有上期所、郑商所、大商所、上海国际能源交易中心会员资格和中金所会员资格，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理业务等牌照，业务资质齐全。公司旗下持有1家风险管理子公司87.5%股权和1家境外子公司100%股权，形成了以“长三角”为中心，辐射全国产业和金融集聚地的格局。
拥抱行业变化，把握发展切入点。大地期货积极发挥各牌照优势，塑造差异化核心竞争力。推动转型期经济业务，大力发展风险管理业务，设计搭建风险管理业务与经纪业务的协同机制，保障和促进双轮协同运转；积极拓展原油、棉纱等新品种，利用衍生品工具，升级期现业务服务模式。“保险+期货”模式不断深化，15个项目保障金额近1.5亿元。
业绩稳中有升，2020年以来实现持续正增长。2021年上半年大地期货总资产规模超过70亿，实现净利润2141万元，利润总额同比增长71.44%，权益规模同比增长32.74%，营收同比增长46.57%。其中，风险管理业务实现营收同比增长45.25%；利润总额同比增长75.68%；经纪业务成交量同比增长39.20%，成交额同比增长57.42%。预计随着期货行业规模不断扩张，公司业绩将继续维持高增长。
连续增资，为业务扩张与转型奠定基础。2021年，大地期货以未分配利润和资本公积转增注册资本4.58亿元，注册资本由5.4亿元变更为9.98亿元。大地期货旗下控股风险管理子公司向其舟山子公司和境外子公司大地（香港）金融分别增资9000万、5000万人民币。增资后，大地期货100%持股大地（香港）金融。期货行业属于资本密集型行业。通过多次增资，增强大地期货资本金能力，推动风险管理业务等创新业务的发展，有利于进一步提升公司的竞争力。通过向子公司注资，推进公司战略规划实施，拓展全球业务发展，更好地实施“双轮驱动、多点储备”发展战略，实现经纪业务和风险管理、资产管理业务的协同发展和海内外业务协同发展。
（3）未来展望：享受行业红利，公司大力发展风险管理业务，或实现进一步突破
2.1.3寿险业务：中韩人寿
（1）行业趋势：人身险行业增速放缓，长期来看仍具增长潜力
人身险行业增速放缓，主要原因是新冠疫情导致的宏观经济下行与代理人数量缩减。根据银保监会公布数据，2021年，中国人身保险原保费收入规模达到3.3万亿元（2021年下半年开始汇总口径不含风险处置机构），同比下降0.30%。2020年以来，行业增速放缓，2021年受保险需求不足及代理人数量缩减共同影响，首次呈现负增长（按原口径全年同比增长5.01%）。首先，经济增长新常态和新冠疫情的持续影响使得行业增长承压。2021年国内疫情进入常态化防控阶段，宏观经济虽然迅速复苏，但仍面临较大下行压力，在宏观经济承压背景下保费收入增长乏力。其次，保费收入受到代理人数量缩减的影响。银保监会披露，2021年保险代理人590.7万人，比去年减少252.1万人。从险企层面看，险企在监管层面的引导下积极推进销售人员制度改革，主动削减低产能代理人；从代理人层面，疫情导致展业困难和有效保险需求不足，激烈的同质化竞争使代理人脱落意愿增强。过去行业内被广泛采用的“大进大出”模式带来了代理人稳定性差、质量低的问题，或对当下代理人渠道的短期保费收入造成负面影响，但长期来看有助于提升代理人团队素质，提高效能，获得包括中产及以上消费者群体的信任。
中国人身险市场仍有增长空间，从长期来看市场因素与政策因素仍有利好。2020年中国人身险渗透率为8.6%，与亚洲其他的成熟市场相比仍处于相对较低水平。市场因素和政策因素将共同决定中国人身险市场的长期发展空间。
（2）公司发展：引战增资有望带来发展新机遇
（3）未来展望：集团成中韩人寿单一大股东，将更好发挥联动优势
引战增资为中韩人寿发展带来重大机遇，对上市公司金控平台的建设具有重要战略意义。中韩人寿过去作为中外合资企业，很多集团资源没有得到充分对接，随着引战增资的完成，集团和中韩人寿的协同效应将充分显现出来。当前，人口老龄化、消费升级、医疗支出、政策利好等多项因素正持续释放保险需求，驱动寿险行业高质量增长。增资完成后，首先扩充资本将有利于公司拓宽业务范围，增强偿付能力，改善经营状况，其次新股东的加入为中韩人寿赋能，充分把握长三角区域优势，发挥保险“稳定器”作用。中韩人寿作为公司旗下重要的持牌金融机构，此次增资后，集团将成为中韩人寿单一大股东。公司未来将持续推动其高质量发展，进一步强化金控平台板块间的协同效应，加强保险科技建设，提供综合性保险产品，为优质客群提供更好的服务，助力金控平台建设。
2.1.4财富管理/资产管理业务：般若财富&东方产融
（1）行业趋势：大资管行业结构重构，私募基金行业保持高集中、高增长态势
（2）公司发展：依托金控平台，布局大资管产业链
集团财富管理业务由般若财富开展。般若财富是国内最早注册成立的财富管理公司，持有私募投资基金牌照，主要业务包括资产管理、投资咨询等，旗下产品包括类固定收益、不良资产、FOF、对冲策略、CTA、股票多头等各种策略类型基金。公司产品表现优异，主观期货CTA代表产品近一年收益38.76%，FOF母基金代表产品近一年收益16.8%。公司作为集团的协同枢纽，聚合集团多牌照业务协同优势，围绕信托、期货、保险、不良等多个业务板块展开协同合作，深度挖掘产业数据，共享销售渠道，实现资源整合，建设财富管理高地。2021年上半年，公司经营业绩稳步向好。公司募集能力稳步攀升，财富中心自主募集规模15.07亿元，同比增长18.27%。成立GP公司，稳步推进不良资产新业务模式。旗下杭州济海投资平台扩充产品线，新增规模5.05亿元，同比增幅近6倍。2021H1，般若财富实现营业收入4742.39万元，同比增长49.91%；利润总额1445.65万元，同比增长118.02%。
（3）未来展望：立足集团协同优势，布局权益类资产，支持新兴产业
2.1.5融资租赁业务：国金租赁
（1）融资租赁：总体企稳向好，资产质量承压，监管升级对行业提出更高要求
2021年以来，融资租赁行业略有波动。受到宏观经济增速放缓、行业监管政策和新冠疫情的影响，融资租赁行业的业务规模和企业数量有所下降，但总体盈利水平、融资环境仍较理想。截至2021年6月末，全国融资租赁合同余额约为6.30万亿元人民币，比2020年末减少约2010亿元。规模位于世界第二。整体来看，融资租赁行业的盈利仍处于较高水平，融资租赁公司融资环境有所改善。2021年融资租赁行业共发行了1587笔债券，发行总金额达到7709.86亿元，较2020年同比增长26.88%。融资租赁公司的杠杆倍数整体降低，但是行业内部继续分化，高评级融资租赁公司仍在较快增长，业务规模和债券融资规模均实现同比增长。
受外部信用环境影响，融资租赁企业资产质量下行压力大。受到疫情反复影响，消费乏力，航空、旅游、汽车等行业受到较大冲击；多项监管措施落地，高杠杆房企、航空领域违约事件增加。同时，从中央到地方，遏制地方隐性债务风险的共识形成，城投债走下神坛，市场逐渐形成打破城投刚性兑付的预期。融资租赁企业资产质量下行压力未减，同时利差收窄和同质化竞争使得企业盈利承压，对企业未来发展和风控提出更高要求。
多项政策出台，鼓励发展与严格监管双线并行。多部委发布意见支持加快发展融资租赁等现代服务业；10省市将融资租赁纳入十四五规划，重点聚焦于助力中小微企业、赋能农业环保养老等产业发展、拓展租赁标的物范围和加强业务创新、拓展融资租赁企业融资渠道。与此同时，监管政策持续升级，行业发展步入转型优化关键时期。监管层整合出清空壳公司，驱动行业洗牌；按照2022年1月央行发布的《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，融资租赁原则上不得跨省级行政区域开展业务，公司或面临较大展业和转型压力；各地监管细则出台，对融资租赁公司未来业务扩张形成新约束。但从长期来看，上述举措将有利于融资租赁回归业务本源，促进行业的健康发展。行业监管逐渐走向纵深，融资租赁公司规范性要求越来越高。
科技赋能，探索发展新方向。2021年是“十四五”规划的开局之年，数字化、绿色发展等成为融资租赁行业发展关键词，通过积极探索科技赋能、加大数字化投入，提高经营管理水平，降低行业风险。此外，“双碳政策”扩大了绿色租赁业务的市场，“供给侧改革”、“一带一路”、“中国制造2025”等国家政策的持续深入，给融资租赁行业带来良好的发展空间和机遇。
（2）公司发展：大健康领域产融结合的桥梁
盈利能力出众。得益于近年来融资租赁行业良好的发展环境以及市场人员积累的客户资源，国金租赁业务取得了较快的发展。截至目前，公司利润总额和净资产较成立之初均实现了翻番，总资产规模近50亿元，累计向市场投放资金超100亿元。2021年继续保持高速增长。截止2021年6月末，公司资产规模达46.89亿元，实现营业收入1.93亿元，净利润7059.92万元，同比分别增长30.93%和132.05%，业绩亮眼。新增投放租赁项目19笔，投放租赁资金11.55亿元。
融资渠道多元。国金租赁2018年以前主要通过集团内部借款融资，2019年以来，随着公司规模不断扩大，转而增加银行借款、发行ABS融资，整体利率相对优惠。首次创新开展交易所市场的资产证券化，进一步推进多元化市场融资。2019年初成功发行5亿元规模ABS。
（3）未来展望：风险与机遇并存
2.2商贸业务涉同业竞争，2022年将逐步实现剥离
浙江东方的商贸业务目前主要由进出口贸易、大宗内贸、生产制造和跨境电商等四部分组成。公司进出口额一直居于国内同行业前列，具有较大竞争优势。2021年上半年，公司共实现贸易营业收入8.13亿元，仅占集团总体收入的8.60%。营业成本高达8.09亿元，毛利率仅0.42%