中信建投黄文涛等：预计2025年赤字率提升至4%以上股债双牛有望延续

黄文涛、刘天宇指出，本次政治局会议关于今年经济形势的判断，强调“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。9月底开启的一揽子增量政策出台以来，经济主体和资本市场预期大幅提振，PMI、地产销售等前瞻数据均现好转迹象。预计四季度GDP增长有望达到5.2%以上，实现全年经济增长5%左右的预期目标。在此基础上，5%左右的年增长目标也将是未来几年政策讨论的基本前提。

时隔14年再提货币政策“适度宽松”，货币政策将迎来重大转向。2009-2010年，在全球金融危机的冲击下，发达国家开启“零利率+量化宽松”的非常规货币政策，我国也适时推出“适度宽松的货币政策”，加大货币投放。此后货币信贷大幅扩张，2010年1月，M1同比增速高达到38.96%，M2增速接近30%，人民币各项贷款余额增速连续多个月份超过30%。

当前我国面临一定通缩压力，预计2025政策在利率和汇率的平衡中更多向利率倾斜，加大降息降准实施力度。除大力度降准、降息外，也有望推出更丰富的创新工具箱，以应对长期利率下行、货币政策边际效应下降的问题，并进一步将资本市场稳定纳入政策框架。

财政政策“更加积极”，表明政策进入新扩张周期，特别是中央财政有望继续加码。上次财政政策转向是在全球金融危机背景下，我国从“稳健的财政政策”转向“积极的财政政策”，2008年底配套推出两年约4万亿元的政府投资计划。2009年以来，我国对财政政策的定调始终是“积极”，2019年开始强调“加力增效”“更加积极有为”等，财政更加强调质效。

今年四季度以来，财政政策持续加码，本次将财政政策定调为“更加积极”，标志着财政政策在规模上将再度扩张，预计2025年赤字率提升至4%以上。预计2025年财政发力重点包括：一是平衡地方财政，加力落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；二是平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。三是“两新两重”、新老基建仍有较大空间，尤其是城乡公共服务的提档升级等。四是鼓励打造生育友好型社会和创新友好型社会。

稳住股市楼市。这一表述在此前政治局会议中也较为少见，表明政府将稳定资产价格作为政策重要目标。将股市和楼市并列，一方面表明作为家庭部门重要资产，二者在国民经济中的重要地位，另一方面，也表明稳定二者在提振社会预期、防范金融风险、打破资产价格负面循环的重要意义。

特别提出“提高投资收益”。提升投资收益不仅包括提升实体经济投资质效，也表达了中央稳住资本市场的决心，以期将资产价格更好地转化为居民和企业部门的财富。资本市场方面，预计将出台更多增量政策，进一步提升资本市场信心。包括：进一步推动长期资金、耐心资本入市，强化上市公司治理，提升金融服务实体经济质效，优化资源配置等。

股债双牛有望延续。超常规逆周期调节政策既为经济活力回升提供充足动力，也为改善预期、重振信心提供强有力的支持，更为资本市场提供了充足的源头活水。股市有望继续走强，无风险收益率有望继续下行。