问四：从底层算法角度怎么看淘天当前的反击？面对电商市场激烈竞争及低价策略的挑战，淘天自2023年3月起调整算法逻辑，适度增加价格要素权重，提高价格敏感商品的曝光率，但并未简单复制低价模式。考虑到核心用户更重视品质和服务而非仅追求低价，淘天通过平衡价格与其他关键因素（如GMV、DAU、品质、服务等），确保既能吸引对性价比有要求的用户，又维持与品牌伙伴的深度合作。为此，淘天引入了商品体验指数（PXI）这一全新体验分机制，综合评估商品在物流、品质、售后等方面的性能，以激励商家改善商品和服务质量，进而提升用户体验。PXI得分高的商品会获得更多流量支持，推动淘天在保持价格竞争力的同时，提供超越竞争对手的综合购物体验。阿里底层的算法逐步在向中小商家倾斜，我们认为阿里一定程度上在从算法角度优化自己，但最根本的底层逻辑依然是主流品牌。时过境迁，拼多多白牌商家利好的算法逻辑在过去取得了很大的成功，但面对未来，我们认为各自都有自己的机会。
问五：为什么我们觉得基因性的AIDC业务无比重要？作为中国最大电商平台，电商是阿里这家公司最大的基因，AIDC作为海外电商板块，在阿里巴巴众多第二增长曲线业务中成为基因性业务的延伸和存在，这种基因使得阿里同样面对AIDC和本地生活业务/DME业务时，AIDC会表现出更大的机会。通过与菜鸟全球物流网络的协同，AIDC在物流建设方面建立了显著优势，如速卖通推出的全托管服务，不仅提升了履约效率，还为消费者提供了免运费、免费退货等优质服务。AIDC正处于早期重投入阶段，通过加大对欧洲和海外市场投入，FY25Q1经调整Ebitamargin降至-13%，反映阿里巴巴在全球化道路上的战略聚焦与坚定决心。在众多新业务中我们同样对AIDC充满期待。
问六：云智集团对阿里巴巴整体意味着什么？收入未来将提升至双位数，Margin持续提升，而我们预计AI赋能带来的阿里云Margin的提升是中长期逻辑。核心逻辑在于AI能通过技术赋能带来当前IAAS云厂商的差异化能力，从而在定价体系中占据优势；另外以阿里为代表的恒生科技巨头凭借其资源和技术优势，有望在新一轮技术周期中发挥重要作用，并可能通过云智能集团等业务进一步提升整体估值。虽然目前港股市场尚未完全体现AI业务的价值，但从长远来看，随着AI技术的不断进步及其在各行各业的应用扩展，这一领域有望成为推动阿里集团价值提升的重要因素。
问七：软银远期合约式清仓阿里后，后续阿里还会有减持压力吗？从未来抛压的角度来看，软银通过远期合约的方式清仓阿里巴巴股份后，减持压力已经得到很大程度缓解。因为软银的远期合约交易对手方主要是大型金融机构，这些机构在签署合约时就已经通过各种方式对冲了此次交易的风险。当软银完成实物交割后，金融机构并没有产生新的抛售压力。至于这些金融机构未来是否会出售手中的阿里巴巴股份，则取决于它们自身的投资策略和市场判断。考虑到阿里巴巴稳健的财务状况、良好的业务前景以及当前相对合理的估值水平，短期内大规模减持的可能性较低。因此，大股东减持的压力已经大大减轻，而阿里巴巴未来的股价表现将更多地取决于其自身的业绩表现和整体市场环境。
问八：为什么说10%的股东回报对阿里来说完全有实力做到且可持续？阿里巴巴通过积极的回购和分红策略向股东提供了丰厚的回报，FY24期间执行了125亿美元的回购计划。在现金分红方面，FY24的分红总额达到了约40亿美元，较FY23增长约60%。随着业务优化和成本控制措施的实施，阿里巴巴在资本支出减少的同时，仍有充足的资金空间进一步提升股东回报，预计FY25的EBITDA利润将达到约1600亿人民币级别。公司宣布了一项650亿美元的回购计划，目前尚余261亿美元未执行。鉴于阿里巴巴当前阶段资本开支较少且自由现金流充裕，我们预期FY25的回购规模将超过150亿美元，分红不低于FY2024水平，总体股东回报预计将超过200亿美元，股东回报率超过10%。
问十：估值角度，为什么我们认为市场份额这件事对阿里定价极其重要？市场份额直接反映了阿里巴巴在电商领域的竞争力，而淘天FY2024贡献约43%的收入，并且在估值过程中，我们用纯淘天的2025FY的1956亿人民币的AdjustEbita净利润来算估值（这个方法隐含的创新业务是0估值）。市场份额的变化不仅体现了阿里巴巴在用户和商家端的竞争优势，还直接影响到投资者对阿里巴巴未来增长潜力的看法。2020年抖音和快手入局引发电商格局剧烈变化，对阿里市值的影响便是一个显著的例证。因此，保持或扩大市场份额对于提升阿里巴巴的市场地位、增强投资者信心以及维持甚至提升公司的估值都极为关键。此外，港股整体EPS估值框架决定表现基本面强弱的市占率是影响阿里估值的最重要指标。